Análise e gestão de projetos de investimento: uma aplicação da teoria das opções em projetos de exploração de recursos naturais

Abstract

Sob incerteza, possibilidades de gestão e flexibilidade do projeto, os métodos convencionais de desconto que ignoram estes intangíveis e tratam passivamente os investimentos, tem se mostrado limitados, subavaliando o valor do projeto. Nesta tese, aplicamos e exploramos as potencialidades da teoria das opções, na análise e gestão de projetos de exploração de recursos naturais não renováveis. Aplicando-se as técnicas da moderna teoria de finanças, teoria de precificação de opções, técnicas de arbitragem em tempo contínuo, teoria de controle ótimo e métodos numéricos, desenvolve-se uma abordagem para avaliação e política ótima de gestão, definindo-se os momentos ótimos para abrir, fechar ou abandonar o projeto. Os valores do projeto são definidos em função dos valores de uma carteira de títulos transacionados no mercado de capitais. Para tanto, forma-se uma carteira arbitrária autofinanciada cujos fluxos de caixa replicam os fluxos do projeto. Tratado, também, o problema do sequenciamento do investimento quando os desembolsos para implantação do projeto ocorrem num período longo de tempo. Determina-se o efeito do tempo na implantação do projeto, o valor da opção de espera pelo melhor momento para exercer a opção de investir e o custo de oportunidade implícito nessa espera. Finalmente, a abordagem desenvolvida é aplicada a um projeto real de mineração aurífera.

Under uncertainty, managerial control possibilities and project flexibility, the conventional capital budgeting methods which treat the pat tern of investment as fixed, ignore these intangibles and understate the value of the project. In this thesis, we applied and explorered the potentialities of option pricing theory to the analysis and managerial control· of exhaustible natural resources projects. Through the application of modern financial theory, option pricing theory, continuous time arbitrage techniques, stochastic optimal control theory and numerical methods, we developed an approach to value such projects and thus determine the optimal policies for developing, managing, and abandoning them. This approach yield the value of one project relative to the value of a portfolio of other traded securities, by finding a self-financing portfolio whose cash flows replicate those which are to be valued. This thesis uses contingent claims analysis to derive optimal decision rules and to value projects in which investment decisions and associated cash outlays occur sequentially over time. We further determine the effect of time to build and opportunity cost of retarding the project. Finally, the approach is applied to the analysis of a real gold mine project.