Avaliação de projetos de investimento sob incerteza: o caso de projetos de desenvolvimento de produção de óleo e gás na fronteira do pré-sal

Abstract

A indústria de óleo e gás no Brasil apresentou crescimento acelerado na última década com a descoberta do Pré-sal. O petróleo é considerado uma commodity, tem seus preços estabelecidos em cadeia internacional, e o desenvolvimento de projetos em exploração e produção demanda altos investimentos e retorno apenas em médio prazo, com alto grau de risco envolvido. A avaliação da economicidade dos projetos de desenvolvimento da produção neste contexto se torna fundamental, com a seleção correta dos indicadores e dos parâmetros a serem adotados para avaliar se o desenvolvimento de um campo é viável ou não. O presente trabalho contempla o resgate às principais fontes de incerteza que impactam os resultados de um megaprojeto de investimento típico de exploração e produção, no contexto da fronteira do pré-sal. Propõe uma avaliação quantitativa da economicidade do projeto, através de estudo de caso comparativo contemplando uma análise de riscos do fluxo de caixa futuro descontado do projeto, simulado através da metodologia de Monte Carlo, para dois modelos distintos de regime fiscal aplicados hoje no cenário brasileiro: Partilha de produção e Concessão. Os resultados apontam para um efeito significativo da volatidade do preço, que impacta até 10% o Valor Presente Líquido do projeto nos dois cenários. Nos distintos cenários de sensibilidade gerados, o modelo de partilha de produção apresenta maior parcela de Government Take (GT) do que o Modelo de Concessão, levando portanto a resultados econômicos menos atrativos do que o modelo de Concessão.

The oil and gas industry in Brazil presented accelerated growth in the last decade with the discovery of the Pre-salt Area. Oil is considered a commodity, its prices are established internationally, and the development of exploration and production projects requires high investments with a high degree of risk involved. The evaluation of the economics of production development projects in this context becomes essential, with the correct selection of parameters to assess whether the development of a field is viable or not. The present work contemplates the main sources of uncertainty that impact the results of a typical investment project for exploration and production, in the context of the presalt frontier. It proposes a quantitative assessment of the project's economic results, through a risk analysis of the discounted future cash flow of the project, simulated using the Monte Carlo methodology. The results point to a significant effect of price volatility, which impacts the project's Net Present Value by up to 20%.