Os determinantes do spread de crédito nas debêntures de infraestrutura

Abstract

O objetivo desse trabalho é analisar os determinantes do spread de crédito das debêntures de infraestrutura no mercado secundário. Para isso, calculamos o spread de crédito dos negócios de debêntures realizados diariamente e utilizamos o modelo de Huse (2011) que estima os fatores de nível, inclinação e curvatura como função das variáveis de estado observadas. Entre os determinantes da curva de spread de crédito, incluímos volume negociado; classificação de risco; EMBI Brasil, como medida de expectatica do cenário macroecônomico brasileiro; e variáveis binárias indicando emissão via ICVM476 e/ou com garantia real e/ou resgate antecipado. Observamos que debêntures que possuem garantia real ou emitidas via ICVM 476 possuem, em média, um spread de crédito maior. Uma piora no cenário econômico esperado no Brasil tem relação positiva com spread de crédito para debêntures com até 4 anos de duration. Para debêntures com até 2 anos de duration, o volume negociado está relacionado a uma diminuição do spread de crédito. Títulos com cláusula de resgate antecipado possuem uma relação positiva com spread de crédito para debêntures com até 2,5 anos de duration. Observamos ainda uma relação negativa entre spread e a classificação de risco para títulos até 4 anos de duration.

Our goal is to analyze what drives the credit spreads of infrastructure debentures in the secondary market. To this end, we calculate daily corporate credit spreads and then model the level, slope and curvature factors as a function of observed state variables. Among the drivers, we include traded volume; risk rating; EMBI Brazil, as a measure of market expectations of the Brazilian economy; and dummy variables for issuances via ICVM476 and/or with collateral and/or early redemption. We find that spreads are higher for corporate bonds issued through ICVM 476 or with collateral. A worsening economic scenario also has a positive relationship with credit spread for debentures with up-to-4-year durations. For debentures with a duration of up to 2 years, credit spread decreases with liquidity. Early redemption clauses entail higher credit spread for debentures with up-to-2.5-year durations. Finally, we observe a negative relationship between credit rating and spreads for bonds with up to 4 years of duration.