Harvesting equity premium in emerging markets: a currency hedge for country risk

Abstract

Propomos uma estratégia consistentemente comprada em índice de bolsa e comprada em dólar para investir em ações em mercados emergentes. A teoria econômica sugere que tanto as ações (prêmio de risco) quanto as moedas (PPC em mercados com alta inflação) devem render retornos positivos de longo prazo. Além disso, mostramos que a correlação inversa observada entre ações e moedas locais deriva-se principalmente do risco país. Uma estratégia comprada em ações e comprada em dólar pode, portanto, neutralizar o risco país e, o que é crucial, ainda fornecer retornos robustos de longo prazo. Estudamos um portfólio 50% comprado em ações 50% comprado em dólar, rebalanceado trimestralmente. Nossa estratégia tem retornos ajustados ao risco superiores em seis dos sete mercados emergentes que estudamos, entregando estatísticas de risco-recompensa que são 0,38 maiores do que os índices de ações locais, em média; um resultado estatisticamente significativo a um nível de confiança de 5%. Nossa estratégia também reduz perdas de cauda em cerca de 60%. Realizamos um exercício de otimização de portfólio que sugere uma alocação ótima de ativos de 70% bolsa 30% dólar para a maximização do índice de Sharpe e 40/60% para otimização de risco-recompensa, em média. Por fim, mostramos que nossa estrutura agrega mais valor em situações onde o risco país é mais prevalente.

We propose a consistent long equities long dollar framework for investing in emerging market equities. Economic theory suggests that both stocks (equity premium) and currencies (PPP in high inflation markets) should yield positive long-term returns. Furthermore, we show that observed inverse correlations between equities and foreign exchange derive mostly from country risk. A long equities long dollar strategy may therefore hedge out country risk and, crucially, still provide robust long-term returns. We study a 50% long equity 50% long dollar portfolio, rebalanced quarterly. Our framework has superior risk-adjusted returns in six of seven emerging markets we study, delivering risk-reward ratios that are 0.38 greater than local stock indices, on average; a statistically significant result at the 5% level. Our strategy also significantly reduces tail-risk loss by about 60%. We perform a portfolio optimization exercise that suggests a 70% long equity 30% long dollar optimal asset allocation for Sharpe ratio maximization and 40/60% for risk-reward optimization, on average. Finally, we show that our framework adds more value in situations where country risk is more prevalent.