Choques e atividade econômica: análise dos efeitos de crises internacionais na dinâmica do PIB brasileiro

Abstract

Condições econômicas de normalidade pressupõem comportamento do mercado financeiro mais bem assimilado por governos, empresas, investidores e demais indivíduos. Níveis de volatilidade bem controlados permitem que se precifique de forma mais adequada o risco dos títulos e demais instrumentos financeiros. Enquanto modelos econométricos de aproximação linear produzem a melhor relação custo-benefício para muitos econometristas, episódios de choque carregam consigo efeitos que podem não ser capturados de forma tempestiva por modelos tradicionais de linearização logarítmica, elevando o grau de incerteza. Este estudo propõe investigar em que extensão eventos de crises internacionais, traduzidos pelo excesso de volatilidade, influenciam o comportamento de indicadores econômicos em períodos subsequentes ao choque. A contribuição ao leque amplo de literatura parte de uma abordagem direcionada ao mercado brasileiro e leva em consideração o efeito contágio que eventos de choque e crises globais exercem sobre a dinâmica do PIB brasileiro. Para capturar esse mecanismo de transmissão, é introduzido um índice sintético de volatilidade realizada global aplicado ao Brasil, construído a partir da observação da volatilidade do retorno do mercado de ações das 25 economias que mais influenciam as relações de comércio brasileiras, eliminando os efeitos idiossincráticos do mercado financeiro local. A partir dessa construção, são aplicados vários modelos econométricos de séries temporais, otimizados por algoritmo de seleção automática, para estimar as implicações do excesso de volatilidade e seus reflexos na dinâmica de propagação para a economia real. A análise dos resultados evidencia que esta relação entre volatilidade e atividade não pode ser desconsiderada, é estatisticamente significante isoladamente e quando há interação com séries defasadas do PIB, embora os modelos ainda não tenham conseguido assimilar de forma precisa os impactos advindos da pandemia da Covid-19. A amplitude de propagação desses choques se acentua de acordo com a elevação das medidas de risco, em padrão não-linear.

Normal economic conditions assume that financial market behavior is well absorbed by governments, companies, investors, and other participants. Well controlled volatility levels allow adequate pricing of securities and financial instruments risks. While log-linearized approximation models attain a better cost-benefit for most econometricians, shock episodes embed effects that could not be observed in a timely way by that traditional estimation method, increasing the degree of uncertainty. This study proposes investigate in which extent international crisis events, evidenced by excess of volatility, influence output indicators in subsequent periods of shocks. The contribution to the wide range of literature is based on an approach to the Brazilian market and takes into account the spillover effect that shocks and global crisis events exert on the dynamics of the Brazilian GDP. To capture such a transmission mechanism, it is introduced a synthetic index of global realized volatility applied to Brazil, built from the observation of volatility of equity return indices of the 25 economies that most influence the Brazilian international trade agenda, disregarding idiosyncratic effects of the local financial market. Based on this construction, several econometric models of time series are applied, and then optimized by an automatic selection algorithm, to estimate the effects of excess volatility and their influence on the spread dynamics to the real economy. The analysis of the results evidences that the relationship between volatility and output should not be dismissed, it is statistically significant in isolation and when it interacts with lagged GDP series, though the models have not yet been able to accurately capture the impacts arising from the Covid-19 pandemic. The amplitude of propagation of these shocks is accentuated as long as risk measures increase, in a non-linear pattern.