A influência dos dividendos sobre o retorno dos ativos brasileiros: um modelo de Fama e French ampliado

Abstract

Os fatores determinantes para a existência de um prêmio de risco para as ações é tema de debate há décadas. O presente estudo analisa o período de 1997 a 2016 do mercado acionário brasileiro, tendo como principal intuito avaliar os dividendos, resultado da política de remuneração do acionista, como fator explicativo para o retorno dos ativos. Para isso, usamos uma extensao do modelo de Fama e French (1992). Como resultados, o dividend yield apresentou forte poder explanatório para o prêmio de risco, enquanto o payout ratio teve significância estatística apenas para períodos sem recessão. Ainda, fatores como tamanho da empresa e múltiplo valor patrimonial sobre valor de mercado mostraram relevância estatística para o retorno das ações. O mesmo não foi obtido com o beta. Essas conclusões mostraram-se em linha com Fama e French (1992). O ambiente de negócios com baixa governança corporativa e a política tributária sobre dividendos e ganhos de capital podem ajudar a explicar os resultados do presente estudo, embora avaliações adicionais sejam necessárias para comprovar essa tese. Ademais, em linha com o observado no estudo de Fama e French, o investidor do mercado acionário brasileiro parece exigir prêmio de risco para as empresas de valor: aquelas caracterizadas por ações com elevado dividend yield e alto múltiplo valor patrimonial sobre valor de mercado.

The determining factors for the existence of a stock risk premium have been the subject of debate for decades. The present study analyzes the period between 1997 and 2016 of Brazilian Equity Market, with the main purpose of evaluatig the dividends’ strenght, derived from the payout policy, to explain the return. The dividend yield presented strong explanatory power for the risk premium, while payout ratio had statistic significance only when recession years were discarded from the regression. Also, factors such as company size and multiple book value over market value showed statistical relevance for stock returns unlike beta, conclusion in line with Fama and French’s article of 1992. The business environment with low corporate governance and the tax policy on dividends and capital gains can help to explain the results of the present study, although additional studies are needed to substantiate the thesis. In addition, in line with Fama and French’s study, Brazilian Equity Market seems to require a risk premium for value companies that are characterized by high dividend yield and high multiple book value over market value.