Can a habit formation model really explain the Forward Premium Anomaly?

Abstract

Verdelhan (2009) shows that if one is to explain the foreign ex- change forward premium behavior using Campbell and Cochrane (1999) s habit formation model one must specify it in such a way to generate pro-cyclical short term risk free rates. At the calibration procedure, we show that this is only possible in Campbell and Cochrane s framework under implausible parameters speci cations given that the priceconsumption ratio diverges in almost all parameters sets. We, then, adopt Verdelhan s shortcut of xing the sensivity function (st) at its steady state level to attain a nite value for the price-consumption ratio and release it in the simulation stage to ensure pro-cyclical risk free rates. Beyond the potential inconsistencies that such procedure may generate, as suggested by Wachter (2006), with pro-cyclical risk free rates the model generates a downward sloped real yield curve, which is at odds with the data.

Verdelhan (2009) mostra que desejando-se explicar o comporta- mento do prêmio de risco nos mercados de títulos estrangeiros usando- se o modelo de formação externa de hábitos proposto por Campbell e Cochrane (1999) será necessário especificar o retorno livre de risco de equilíbrio de maneira pró-cíclica. Mostramos que esta especificação só é possível sobre parâmetros de calibração implausíveis. Ainda no processo de calibração, para a maioria dos parâmetros razoáveis, a razão preço-consumo diverge. Entretanto, adotando a sugestão proposta por Verdelhan (2009) - de xara função sensibilidade (st) no seu valor de steady-state durante a calibração e liberá-la apenas durante a simulação dos dados para se garantir taxas livre de risco prócíclicas - conseguimos encontrar um valor nito e bem comportado para a razão preço-consumo de equilíbrio e replicar o foward premium anomaly. Desconsiderando possíveis inconsistências deste procedimento, sobre retornos livres de risco pró-cíclicos, conforme sugerido por Wachter (2006), o modelo utilizado gera curvas de yields reais decrescentes na maturidade, independentemente do estado da economia - resultado que se opõe à literatura subjacente e aos dados reais sobre yields.