Múltiplos de mercado: fatores determinantes

Abstract

Este trabalho analisará quais são os determinantes dos múltiplos de mercado. Serão analisados neste trabalho os seguintes múltiplos de mercado: (i) PE ( Índice Preço/Lucro ), (ii) PBV ( Índice Preço sobre Valor Patrimonial ), (iii) EV/EBITDA ( Enterprise Value / EBITDA ) e (iv) Q de Tobin ( Enterprise Value / Invested Capital ). Para este estudo serão utilizadas como variáveis explicativas de interesse para a estimação dos múltiplos Equity-based: ROE, Crescimento Esperado de Lucros, Taxa de Juros Doméstica, Beta e Payout, além de variáveis de controle. Para os múltiplos EV-based serão utilizadas como variáveis explicativas de interesse: ROIC, Cash Conversion ( Free Cash Flow to Firm / EBITDA ), Crescimento Esperado do EBITDA, Taxa de Juros Doméstica e Beta. Os resultados observados, tanto em relação aos sinais obtidos para os coeficientes associados às variáveis explicativas de interesse bem como em relação à significância estatística destes estão, em linhas gerais, em concordância com as Teorias de Finanças Corporativas e Valuation que determinam implicitamente quais seriam as variáveis determinantes dos múltiplos de mercado analisados. Adicionalmente, os resultados estão de acordo com aqueles descritos pela literatura acadêmica. Algumas das principais contribuições deste trabalho são: (i) utilização de extensa base de dados contendo empresas de 68 países e (ii) análise conjunta dos quatro Múltiplos de Mercado mais relevantes.

This paper will analyze the determinants of valuation multiples. The following valuation multiples will be analyzed: (i) PE ( Price-Earnings Ratio ), (ii) PBV ( Price-to-BookValue ), (iii) EV / EBITDA and (iv) Tobin's Q (Enterprise Value / Invested Capital). For this study will be used as target explanatory variables for the estimation of multiple Equity-based: ROE, Expected Earnings Growth, Domestic Interest Rate, Beta and Payout, as well as control variables. For the multiple EV-based or Entity Based will be used as target explanatory variables: ROIC, Cash Conversion (Free Cash Flow to Firm / EBITDA), Expected EBITDA Growth, Domestic Interest Rate and Beta. The results achieved, not only regarding the signals obtained for the coefficients associated with the target explanatory variables but also the statistical significance of them, are broadly in line with the Theories of Corporate Finance and Valuation that implicitly determine the variables that lead to the Valuation Multiples appraised. Additionally, the results are also in line with those obtained by previous academic research. Some of the main contributions of this work are: (i) analysis of an extensive database containing companies from 68 countries; (ii) join analysis of the four most relevant Market Multiples.