Determinantes da estrutura de capital no Brasil para empresas de capital aberto e fechado

Abstract

Tomando como base o referencial teórico existente, o presente trabalho estuda os fatores determinantes da estrutura de capital das empresas brasileiras abertas e fechadas, com base em uma amostra de 6.396 empresas dos anos de 2000, 2001, 2002, 2003 e 2004, em um total de 31.980 observações. Utilizando o procedimento econométrico de análise de dados em painel, foram realizados testes com base nos modelos de pooled OLS sem dummies de tempo, pooled OLS com dummies de tempo, efeitos fixos, efeitos aleatórios e primeiras diferenças. Para cada um destes modelos, foram feitas regressões para o endividamento de curto prazo(Y1), de longo prazo(Y2) e total(Y3). Os fatores tangibilidade, rentabilidade, liquidez, tamanho da empresa, taxa de crescimento do ativo, giro do ativo, taxa de imposto paga pela empresa, natureza do capital (aberto/fechado), segmento de atuação (classificação industrial) e o fato de uma empresa pertencer a grupo econômico apresentaram evidências de serem fatores que influenciam na estrutura de capital das empresas. Os fatores non debt tax shields (benefícios fiscais não provenientes do endividamento), idade da empresa e região geográfica de localização da empresa não se mostraram conclusivos. E, por último, os fatores singularidade e origem do capital (nacional privado, nacional estatal e estrangeiro) pareceram não exercer influência sobre o grau de endividamento das empresas.

Based on the existing literature, the present work studies the determinants of the capital structure of the Brazilian companies with open and closed capital. The sample was composed of 6.396 companies with information of the years of 2000, 2001, 2002, 2003 and 2004, in a total of 31.980 observations. Using the econometrical procedure of analysis of panel data, tests were made based on the models of pooled OLS without dummies of time, pooled OLS with dummies of time, fixed effect, random effect and first differences. For each one of these models, regressions were made for the short-term indebtedness (Y1), long-term indebtedness (Y2) and total indebtedness (Y3). The factors tangibility, profitability, liquidity, size of the company, growth of total assets, assets turnover, tax rate of company, nature of capital (opened/closed), economic segment (industrial classification) and the fact that a company belongs to an economic group have presented evidences to be factors that influence the capital structure of the companies. The factors non debt tax shields (tax benefits not proceeding from the indebtedness), age of the company and geographic region of location of the company have not revealed conclusive. And, finally, the factors singularity and origin of capital (national private, national state and foreign) have seemed not to exert influence on the degree of indebtedness of the companies.