Using directed networks to characterize market inflation expectations in Brazil

Abstract

Com o surgimento do regime de metas de inflação, muitos autores passaram a estudar como os profissionais de mercado projetam inflação no Brasil. No entanto, embora esta seja uma literatura vasta, são poucos os estudos que conseguem trazer evidências econométricas da irracionalidade e dos vieses que muitas vezes acompanham estas projeções. Esta dissertação tem como objetivo principal contribuir com essa discussão ao analisar como se dão as relações de interdependência entre as projeções inflacionárias no Brasil, utilizando os microdados do sistema nacional de expectativas de mercado (Focus) para construer redes (networks) direcionadas. As relações de causalidade entre as projeções dos agentes são estudadas através de testes de Granger Causalidade. Esta dissertação não apenas sugere a existência de retroalimentação e causalidade nas projeções inflacionárias de mercado, como também traz evidências econométricas de que: 1) as redes são densas, 2) cada agente de mercado tende a influenciar, em média, a projeção inflacionária de outros dois profissionais de mercado, 3) mesmo as instituições menos centrais nas redes são influenciadas por outros agentes, 4) as instituições mais centrais consequem impactar as projeções de outros nove agentes no Focus, 5) as instituições mais “otimistas” (que projetaram números abaixo da média no período analisado – entre 2001 e 2021) tendem a ser mais centrais na rede, assim como as instituições mais “assertivas” (que apresentaram um erro absoluto médio inferior ao erro das demais instituições no período analisado), 6) a probabilidade de pessimismo e maior erro absoluto nas projeções de mercado para a inflação tendem a aumentar em períodos de menor credibilidade do Banco Central, 7) a rede se tornou mais heterofílica entre 2001 e 2021, sugerindo que as relações de retroalimentação nas projeções inflacionárias de mercado vêm cada vez mais acontecendo independentemente dos atributos externos das instituições e 8) a heterolifia aumentou ainda mais em períodos de maior incerteza econômica.

After the inflation targeting regime was created, a lot of authors started to discuss how market professionals forecast inflation. But although this literature is huge, there are not many papers that try to bring some econometric evidence of professionals’ irrationality and biases. This thesis contributes to this literature by evaluating if market professionals influence one another while forecasting inflation in Brazil. Microdata from the Brazilian market expectations system (Focus) are used to infer the directed network structure, where Granger Causality tests are used to study the causal relationship between the professionals’ forecasts. This paper not only show that professionals do cause each other, but also shows that: 1) the networks are always dense, 2) each market economist causes about two other professionals’ forecasts, 3) the networks are so dense that even the less central institutions are still influenced by others, 4) the most central institution in the network causesthe inflation expectations of nine other institutions, 5) the “optimistic” institutions (that forecast numbers below the average) are more central in the network, as well as the “more assertive” institutions (that have an absolute error lower than the average), 6) the probability that institutions are pessimistic or more erratic increases in years of lower Central Bank credibility, 7) the network became more heterophilic between 2001 and 2021, what means that professionals have been talking to each other regardless of their external attributes and 8) the network was even more heterophilic in years of high economic uncertainty.