ETFs dominados: um estudo de caso no Brasil

Abstract

Existem ETFs dominados no Brasil? O presente trabalho busca responder esta pergunta ao analisar o mercado de ETFs de renda variável no Brasil desde 2012, na qual identificou-se diversos fundos com retorno correlacionados com seus concorrentes, mas que apresentam menor liquidez e maior custo, sendo classificados assim como dominados. Conforme encontrado na pesquisa, tais fundos correspondem em média por 6,2% do patrimônio líquido total dos ETFs analisados no período. No entanto, há um aumento significativo dos ETFs dominados recentemente e se olharmos somente para os últimos 3 anos, eles correspondem por 20,4% do patrimônio líquido total e R$ 5,8 bilhões de recursos sob gestão. No período analisado, estimou-se um custo total para os investidores de R$ 4,6 milhões por taxas de administração mais altas e maiores custos de transação por investirem em ETFs dominados. Por fim, buscou-se entender por meio de regressão linear com dados em painel quais variáveis são as mais importantes para o tamanho destes fundos e por consequência para a decisão de investimento dos investidores, na qual as variáveis de retorno passado, liquidez e custo tem sua importância encontrada conforme esperado. No entanto, parece haver uma alocação ainda persistente em fundos dominados que não é explicada pelas variáveis. Testou-se hipótese de que o tipo de gestora do ETF poderia ter influência, no caso de grandes bancos que possuem diversos clientes de varejo e poderiam utilizar deste relacionamento para ofertar produtos menos competitivos, mas não foi encontrada significância estatística. Também testou-se o conhecimento dos investidores e seu impacto no patrimônio líquido do fundo por meio de duas variáveis, idade e número de buscas na internet, em que foi encontrada significância estatística apenas para a variável de buscas na internet com coeficiente positivo, indicando que este pode ser um fator que impacta a alocação de capital dos investidores.

Are there dominated ETFs in Brazil? The present work seeks to answer this question by analyzing the equity ETF market in Brazil since 2012, in which ere identified several funds with returns correlated with their competitors, but which have lower liquidity and higher cost, thus being classified as dominated. As per demonstrated on the paper, such funds correspond on average to 6.2% of the total market capitalization of the ETFs analyzed in the period. Nonetheless, there is a significant increase in dominated ETFs recently and if we only look at the last 3 years, they account for 20.4% of the total market capitalization, which corresponds to BRL 5.8 billion of assets under management. During the analyzed period, was estimated the total cost to investors of BRL 4.6 million due to higher management fees and higher transaction costs for investing in dominated ETFs. Finally, we sought to understand, through linear regression analysis with panel data, which variables are the most important for the size of these funds and, consequently, for the capital allocation decision of investors, in which the variables of past return, liquidity and cost have its importance found as expected. Nonetheless, there seems to be a still persistent allocation in dominated funds that is not explained by the variables. A hypothesis was tested that the type of the ETF´s asset management could have an influence, in the case of large banks that have several retail clients and could use this relationship to offer less competitive products, but no statistical significance was found. The knowledge of investors and its impact on fund´s market cap was also tested using two variables, age and number of searches on the internet, in which statistical significance was found only for the variable of searches on the internet with a positive coefficient, indicating that this may be a factor impacting investors' capital allocation.