The Central Bank of Brazil’s time-varying Taylor rule

Abstract

As preferências de política monetária de bancos centrais em mercados emergentes têm sido, ao longo das décadas, objeto de grande escrutínio, particularmente por alegações de dissociação da política monetária ortodoxa e de falta de credibilidade devido a estruturas institucionais inadequadas e falta de independência na tomada de decisões. Este estudo estima as preferências de política monetária do Banco Central do Brasil ao longo do tempo, estimando uma regra do tipo Taylor forwrd-looking por meio de um modelo de espaço estado com parâmetros variando no tempo. O estudo busca estimar dois parâmetros e suas mudanças no período entre 2003 e 2020: primeiro, o comportamento do parâmetro de inflação da regra de Taylor; e segundo, a meta de inflação da regra de Taylor, a chamada “meta de inflação implícita” do banco central. As principais conclusões deste estudo são, em primeiro lugar, que o Banco Central do Brasil, adotou uma abordagem hawkish para a inflação, em grande parte do período da amostra, embora desde 2011 tenha assumido uma preferência de política monetária mais dovish. Em segundo lugar, desde 2003, a meta implícita de inflação do banco central permaneceu em grande parte dentro das bandas definidas pelo Conselho Monetário Nacional, embora as metas implícitas estivessem até 2011 abaixo do centro da meta oficial, mas desde então permaneceram entre o centro e a banda superior.

The monetary policy preferences of emerging market central banks have over the decades been subject of immense scrutiny, particularly allegations of dissociating from orthodox monetary policy, and lacking credibility given inadequate institutional frameworks and independence in decisionmaking. This study estimates the Central Bank of Brazil’s (BCB) monetary policy preferences over time by estimating a forward-looking Taylor-type rule through a state-space model with time varying parameters. The study focuses on estimating two key parameters over time: first, the Taylor rule’s inflation parameter’s behavior over time; and second, the Taylor rule inflation target over time, the BCB’s “implicit inflation target”. The main findings of this study are, first, the BCB has over time taken a largely hawkish approach to inflation, over the 2003-2020 sample period, though since 2011 the BCB has taken a more dovish monetary policy preference. Second, since 2003, the BCB’s implicit inflation target has largely stayed within the bands set by the National Monetary Council, though the implicit targets were until 2011 below the center of the official target but have since stayed between the center and the upper band.