Commodity price shocks and economic policy: an assessment of the Brazilian case

Abstract

Ao longo das últimas duas décadas, flutuações nos preços internacionais de commodities e mudanças na condução da política econômica foram ambas responsabilizadas pela trajetória da economia brasileira. Neste artigo, avaliamos a importância dos choques de preços de commodities e suas interações com as políticas monetária e fiscal. Construímos e estimamos um modelo de pequena economia aberta com três setores, rigidez nominal, uma combinação de agentes Ricardianos e não-Ricardianos, e um governo seguindo regras de política monetária e fiscal. Em contraste com artigos que negligenciam rigidezes nominais e o papel do governo, encontramos uma pequena participação dos choques de preços de commodities na variância do PIB. Mostramos que a presença de uma política reativa e a modelagem explícita da produção de commodities são cruciais para explicar essa diferença. Quando cancelamos esses elementos, a contribuição dos choques de preços de commodities para a variância do PIB chega a 19.64%. A análise de bem-estar sugere que, em resposta a choques no setor de commodities, uma combinação de política mais contra-cíclica e estabilizadora da dívida pública gera ganhos de bem-estar em relação à regra fiscal estimada.

Over the last two decades, swings in international commodity prices and shifts in the conduction of domestic economic policy were both deemed responsible for the developments of the Brazilian economy. In this paper, we assess the importance of commodity price shocks and their interactions with monetary and fiscal policies. We build and estimate a three-sector SOE model featuring nominal rigidities, a combination of Ricardian and non-Ricardian households, and a government following a monetary and a fiscal rule. In contrast to papers neglecting nominal disturbances and the role of government, we find that commodity price shocks play a small role in explaining the GDP variance. We show that the presence of counteracting policy and the explicit modeling of commodity production are crucial to explain this difference. When we mute these elements, the contribution of commodity price shocks to GDP variance rises from 1.45% to 19.64%. A welfare analysis suggests that, in response to commodity shocks, a mix of a more counter-cyclical and debt-stabilizing policy is welfare-improving relative to the estimated fiscal rule.