Estudo exploratório sobre a liquidez das debêntures no mercado secundário brasileiro: medidas diretas de liquidez e características dos títulos e emissores

Abstract

As debêntures são um importante instrumento para as empresas captarem recursos para o médio e longo prazo e representam a maior parte das emissões no mercado de capitais brasileiro. As empresas captam recursos no mercado primário. Porém para existir um mercado primário mais amplo é necessário o desenvolvimento do mercado secundário. Estudos anteriores mostram que o risco de liquidez é um dos componentes do spread dos títulos corporativos. Sendo assim a liquidez dos títulos no mercado secundário é um fator de interesse. Esse estudo se propõe a estudar quais características das debêntures são determinantes de sua liquidez no mercado secundário brasileiro. Foram desenvolvidos modelos de regressão utilizando o método de Mínimos Quadrados Ordinários (MQO) para testar características das debêntures contra variáveis que representam medidas diretas de liquidez. As variáveis foram selecionadas observando estudos anteriores sobre o tema realizados no brasil e em outros países. Também testamos quais características determinam uma maior abertura do bid-ask spread em períodos de crise econômica como os meses mais agudos da crise Covid. Há evidências de que o tipo de remuneração do título, a volatilidade do retorno do título, a participação do emissor na bolsa de valores e o setor do emissor são determinantes de liquidez. Ao contrário de estudos anteriores, o presente estudo sugere que o volume emitido não é uma determinante de liquidez quando controlamos por outras variáveis que tem relação com o volume de emissão. Ao avaliarmos o período mais agudo da Crise Covid, identificamos períodos de crise econômica trazem forte abertura do bid-ask spread porém contribuem para o aumento da frequência de transações. Debêntures com maior volatilidade e emitidas por companhias de rating pior tem maior abertura no bid-ask spread em períodos de crise.

Debentures are an important instrument for companies to raise funds for the medium and long term and represent the majority of issues in the Brazilian capital market. Companies raise funds in the primary market. However, in order to have a broader primary market, the development of the secondary market is necessary. Previous studies show that liquidity risk is one of the components of the spread on corporate bonds. Therefore, the liquidity of securities in the secondary market is a factor of interest. This study aims to study which characteristics of debentures determine their liquidity in the Brazilian secondary market. Regression models were developed using the Ordinary Least Squares (OLS) method to test debenture characteristics against variables that represent direct measures of liquidity. The variables were selected based on previous studies on the subject carried out in Brazil and other countries. We also test which characteristics determine a wider bid-ask spread in periods of economic crisis such as the most acute months of the Covid crisis. There is evidence that the type of bond remuneration, the volatility of the bond's return, the company's participation in the stock exchange and the company's sector are determinants of liquidity. Unlike previous studies, this study suggests that the volume issued is not a liquidity determinant when we control for other variables that are related to the volume of issuance. When evaluating the most acute period of the Covid Crisis, we identified periods of economic crisis that bring a strong opening of the bid-ask spread but contribute to an increase in the frequency of transactions. Debentures with greater volatility and issued by companies with worse ratings have greater openness in the bid-ask spread in times of crisis.