Eficiência do mercado de câmbio brasileiro: comportamento do mercado em face às crises, mudanças políticas e econômicas

Abstract

A taxa de câmbio é um assunto sempre presente nas discussões sobre política econômica brasileira, sendo a flutuação do câmbio um fator relevante aos agentes de mercado que recorrem aos contratos futuros de câmbio (forward) como forma de proteger seus negócios. No presente trabalho estudamos a eficiência do mercado de câmbio brasileiro no período de janeiro de 2000 até dezembro de 2018, utilizando o método de Fama (1984) e os princípios de Paridade Descoberta de Taxa de Juros (UIP). Os resultados mostram que o mercado de câmbio brasileiro é ineficiente, com o forward exercendo pouco poder explicativo em relação ao dólar à vista. Também constatamos que o mercado brasileiro é sensível aos riscos domésticos, tais como o Risco País, o que corrobora com os estudos sobre como incertezas político-econômicas podem influenciar o mercado. Adicionalmente analisamos o comportamento do mercado de câmbio ao longo do tempo, buscando identificar mudanças de regime proveniente da ocorrência de eventos político-econômicos no período. Para isso avaliamos o β da regressão em janela móvel de 4 anos e observamos uma ruptura do comportamento do mercado por volta do segundo semestre de 2015, dividindo a série em dois regimes: o primeiro regime entre jan/2000 e jun/2015 com βreg1 = 0,89, e o segundo regime entre jul/2015 e dez/2015 com βreg2 = 2,254. Esta quebra de regime pode ser atribuída as incertezas políticas e econômicas que o Brasil atravessava no período de 2014 até 2016, momento marcado por uma grave recessão do país e o impeachment da presidente Dilma Rousseff.

The exchange rate is an issue that is always present in discussions on Brazilian economic policy, with an exchange rate fluctuation being a relevant factor for market agents and which relies on forward contracts to protect their business. This paper studies the efficiency of the Brazilian forward exchange rate market from January 2000 to December 2018, using Fama's methodology (1984) and Uncovered Interest Parity (UIP). The results show that Brazilian forward exchange market is inefficient, where the forward contract is not a good predictor for the spot dollar. Also, the forward market is sensitive to domestic risks, such as Country Risk, which corroborates with studies on how economic uncertainties can influence a country's market. In addition, the study analyzes forward exchange contract behavior over the period to identify regime changes arising from the occurrence of political and economic events in the period. For this, it was evaluated the β of regression for a 4-year rolling window and concluded that there was a disruption of the market behavior around the second half of 2015, dividing into two regimes: the first regime between January 2000 and June 2015 with βreg1 = 0.89, and the second regime between July 2015 and December 2015 with βreg2 = 2.254. This break may be due to the political and economic uncertainties that Brazil was going through from 2014 to 2016, moment marked by a severe recession of the country and the impeachment of President Dilma Rousseff.