Avaliação de empresa em estresse financeiro pelo método de opções reais: estudo aplicado ao caso da Paranapanema

Abstract

O objetivo desta dissertação é aplicar a Teoria de Opções Reais na estimação do valor fundamental de uma empresa em estresse financeiro, a partir de estudo de caso da Paranapanema S.A. Para tanto, utilizou-se o Modelo de Merton (1974) resolvido numericamente por meio do Modelo Binomial de Precificação de Opções de Cox, Ross e Rubinstein (CRR, 1979). A aplicação conjunta dos dois modelos gerou duas árvores binomiais (Árvore de Valor da Empresa e Árvore de Valor da Dívida e das Ações), que, ao serem resolvidas simultaneamente, permitiram estimar o valor presente do equity da empresa (E0), o valor presente da dívida (D0), a distância de default (DB) e o spread de crédito em relação à taxa livre de risco. A fim de verificar a sensibilidade do modelo às suas principais variáveis, foram construídos cenários variando a volatilidade do ativo e o múltiplo de valor EV/Receita.

This dissertation aims at applying the Real Options Theory on the fundamental value measurement of a company under financial stress, from a case study of Paranapanema S.A. Therefore, Merton’s model (1974) was used and numerically solved through Cox, Ross, and Rubinstein’s Binomial Option Pricing Model (CRR, 1979). The combined application of these models generated two binomial lattices (Company Value Lattice and Debt and Asset Value Lattice) which, when solved simultaneously, allowed to estimate the company’s equity present value (E0), the debt present value (D0), the default distance (DB) and the credit spread in relation to the risk-free rate. In order to verify the sensibility of the model to its main variables, different scenarios were built by varying the asset volatility and the EV/Income value multiple.