Estudo das relações de paridade de juros para a economia brasileira no período recente

Abstract

The aim of this paper is to test whether the correction of the interest parity conditions by market expectancy (uncovered parity) and by risk premium (covered and uncovered parity) results in a (close) econometric validation of the non-arbitrage relationship. In order to accomplish this goal, we combined domestic and non-domestic fixed rate instruments and applied time series econometrics. To start with, we tested the traditional interest parity condition (covered and uncovered). In the next step, we tested again but with risk premium incorporated. In the case of UIP (uncovered interest parity), we didn't obtain satisfactory results, even adjusting for risk premium. This adjustment led to correct coefficient signals, but the magnitude of the exchange devaluation coefficient got too high. Even though we had obtained CIP (covered interest parity) validity, this result was not expected, as this would imply that the country risk premium was null along this period. After adjusting the CIP for default risk premium, the series don't cointegrate any longer, i.e., the default risk premium would have a behavior independent from future premium and interest differential. The possible reasons for the non-expected results are: sample intervalless than 3 years, data measurement error or simuItaneous control of exchange rate and interest rate by monetary policy authorities.

O objetivo deste trabalho é verificar se o ajustamento das condições de paridade de juros por expectativa do mercado (paridade descoberta) e por prêmios de risco (paridades coberta e descoberta) leva à validação da relação de não-arbitragem subjacente, ou pelo menos a resultados econométricos mais próximos de sua validação. Para isso, combinamos taxas de retornos de instrumentos de renda fixa domésticos e norte-americanos e aplicamos o arcabouço econométrico de séries de tempo. Como primeiro passo de investigação, aplicamos a paridade de juros (descoberta e coberta) na sua forma tradicional. No passo seguinte aplicamos os testes econométricos às condições de paridade ajustadas por um prêmio de risco. No caso da PDJ, não obtivemos resultados satisfatórios, mesmo ajustando pelos prêmios de risco. Esse ajuste propiciou uma mudança nos sinais dos coeficientes na direção correta, mas a magnitude do coeficiente da desvalorização cambial efetiva passou a destoar bastante da magnitude das outras séries. Apesar de termos obtido a validade da PCJ na forma tradicional, não esperaríamos este resultado, pois isso implicaria que o prêmio de risco país seria nulo para este período. Ajustando a PCJ pelo prêmio de risco de não-pagamento passa-se a não obter co integração entre as séries, ou seja, o prêmio de risco de não-pagamento teria um comportamento independente do prêmio futuro e do diferencial de juros. As possíveis causas para a não obtenção dos resultados esperados são: intervalo amostraI menor que 3 anos, erro de medida dos dados de survey ou tentativa do Banco Central de controlar a taxa de câmbio nominal e as taxas de juros domésticas simultaneamente.