https://hdl.handle.net/10438/1741 2021-11-05T20:10:42Z https://hdl.handle.net/10438/31250 Taxa de câmbio real e desempenho macroeconômico: investigação empírica para economia brasileira Tomazela, Rodolfo Marsom Este trabalho investiga, empiricamente, a relação entre taxa de câmbio real e crescimento econômico do Brasil no período de 1999 a 2019. Para tanto, o presente estudo estima um modelo de vetor autorregressivo estrutural (SVAR) composto de dados brasileiros de PIB, inflação e taxa de câmbio real efetiva, além do diferencial de juros. Para fins de análise de robustez, estima-se modelos adicionais, os quais contemplam as séries de preço internacional das commodities, agregado monetário (M2) e transações correntes. As funções resposta ao impulso indicam as seguintes relações: (i) choques positivos na taxa de câmbio real (depreciações) provocam redução no produto; (ii) não há evidência de efeito significativo na taxa de câmbio em resposta às variações no PIB; (iii) a inflação é sensível à taxa de câmbio real, visto que depreciações conduzem a aumentos no índice de preços ao consumidor (pass-through cambial); (iv) choques positivos no preço das commodities geram maior crescimento econômico; (v) há incremento na conta corrente em resposta à depreciação cambial, porém tal dinâmica não provoca expansão econômica; e (vi) apesar do modelo teórico sugerir uma relação negativa entre inflação e desempenho econômico, os resultados não comprovam tal dinâmica. A decomposição da variância (DVEP) mostra a importância da taxa de câmbio real, do preço das commodities e do diferencial de juros nos movimentos do PIB. This work empirically investigates the relationship between real exchange rate and economic growth in Brazil in the period 1999 to 2019. For this purpose, the present study estimates a structural vector autoregression (SVAR) model composed of Brazilian GDP, inflation and real effective exchange rate, in addition to the interest differential. For the purpose of robustness analysis, additional models are estimated, which include the series of international commodity prices, monetary aggregate (M2) and current account. The impulse response functions indicate the following relationships: (i) positive shocks to the real exchange rate (depreciation) cause a reduction in output; (ii) there is no evidence of a significant effect on the exchange rate in response to changes in GDP; (iii) inflation is sensitive to the exchange rate, as depreciation leads to increases in the consumer price index (exchange rate pass‐through); (iv) positive commodity price shocks generate greater economic growth; (v) there is an increase in the current account in response to exchange rate depreciation, but such dynamics do not cause economic expansion; and (vi) despite the theoretical model suggesting a negative relationship between inflation and economic performance, the results do not prove such dynamics. The variance decomposition (FEVD) shows the importance of the real exchange rate, commodity prices and interest differential in GDP movements. 2021-01-01T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31249 MONETARY POLICY AND STOCK MARKET BUBBLES: THE BRAZILIAN CATCH 22 This paper estimates the response of stock prices to monetary policy shocks following the framework set by Gali and Gambetti (2015) using data for Brazil. In doing so, a time-varying coefficient VAR is used for both quarterly and monthly data, separately. The evidence indicates continual periods in which stock prices respond positively to monetary policy contractions, siding with the initial finding by Gali and Gambetti (2015). However, such results is in stark opposition to commonly held “Leaning Against the Wind” approach to monetary policy and bubbles. The time-varying nature of the bubble component is further verified in subsamples representing Brasils different political-economic periods. Brazil potentially finds itself in a Catch 22: monetary policy tightening, aimed at stabilizing inflation, can lead to protracted periods of soaring stock prices. 2021-01-01T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31239 Impacto da pandemia de COVID-19 na economia brasileira: uma abordagem com modelo DSGE Anjos, Lucas Prado dos Esse trabalho utilizou um modelo RBC com dois setores, um diretamente afetado pela pandemia e o outro não, calibrado para a economia brasileira, com intuito de identificar que choque setorial melhor reproduziria a dinâmica observada nesses setores após a pandemia de COVID-19. Comparando as respostas do modelo teórico a choques setoriais de demanda, produtividade e desutilidade do trabalho com os dados reais de produto, emprego e salário, foi verificado que o choque setorial na produtividade total dos fatores foi o que gerou uma dinâmica mais aderente aos dados. Esse trabalho também encontrou que em um modelo com capital, as condições para a ocorrência de um choque de oferta keynesiano (um choque de oferta que resulta em um choque ainda maior de demanda) são mais amplas que em um modelo com apenas o fator trabalho.; This paper employed a two-sector RBC model, one directly affected by the pandemic and another not, calibrated for the Brazilian economy, to identify which sectorial shock would better reproduce dynamics seen in these sectors after the COVID-19 pandemic. Comparing the theoretic model responses to demand, productivity, and labor disutility sectorial shocks with real data about output, employment, and wages, it was seen that sectorial shock in total factors productivity is the one that generates a more cohesive with the data dynamic. This paper also found that in a model with capital, the conditions for the happening of a keynesian supply shock (a supply shock that results in an even bigger demand shock) are broader than in a model with only the labor factor. 2021-10-20T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31238 Os determinantes do spread de crédito nas debêntures de infraestrutura Lima, Daniel Lindolfo de O objetivo desse trabalho é analisar os determinantes do spread de crédito das debêntures de infraestrutura no mercado secundário. Para isso, calculamos o spread de crédito dos negócios de debêntures realizados diariamente e utilizamos o modelo de Huse (2011) que estima os fatores de nível, inclinação e curvatura como função das variáveis de estado observadas. Entre os determinantes da curva de spread de crédito, incluímos volume negociado; classificação de risco; EMBI Brasil, como medida de expectatica do cenário macroecônomico brasileiro; e variáveis binárias indicando emissão via ICVM476 e/ou com garantia real e/ou resgate antecipado. Observamos que debêntures que possuem garantia real ou emitidas via ICVM 476 possuem, em média, um spread de crédito maior. Uma piora no cenário econômico esperado no Brasil tem relação positiva com spread de crédito para debêntures com até 4 anos de duration. Para debêntures com até 2 anos de duration, o volume negociado está relacionado a uma diminuição do spread de crédito. Títulos com cláusula de resgate antecipado possuem uma relação positiva com spread de crédito para debêntures com até 2,5 anos de duration. Observamos ainda uma relação negativa entre spread e a classificação de risco para títulos até 4 anos de duration.; Our goal is to analyze what drives the credit spreads of infrastructure debentures in the secondary market. To this end, we calculate daily corporate credit spreads and then model the level, slope and curvature factors as a function of observed state variables. Among the drivers, we include traded volume; risk rating; EMBI Brazil, as a measure of market expectations of the Brazilian economy; and dummy variables for issuances via ICVM476 and/or with collateral and/or early redemption. We find that spreads are higher for corporate bonds issued through ICVM 476 or with collateral. A worsening economic scenario also has a positive relationship with credit spread for debentures with up-to-4-year durations. For debentures with a duration of up to 2 years, credit spread decreases with liquidity. Early redemption clauses entail higher credit spread for debentures with up-to-2.5-year durations. Finally, we observe a negative relationship between credit rating and spreads for bonds with up to 4 years of duration. 2021-10-07T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31236 Harvesting equity premium in emerging markets: a currency hedge for country risk Costa, Luis Marques Moreira da Propomos uma estratégia consistentemente comprada em índice de bolsa e comprada em dólar para investir em ações em mercados emergentes. A teoria econômica sugere que tanto as ações (prêmio de risco) quanto as moedas (PPC em mercados com alta inflação) devem render retornos positivos de longo prazo. Além disso, mostramos que a correlação inversa observada entre ações e moedas locais deriva-se principalmente do risco país. Uma estratégia comprada em ações e comprada em dólar pode, portanto, neutralizar o risco país e, o que é crucial, ainda fornecer retornos robustos de longo prazo. Estudamos um portfólio 50% comprado em ações 50% comprado em dólar, rebalanceado trimestralmente. Nossa estratégia tem retornos ajustados ao risco superiores em seis dos sete mercados emergentes que estudamos, entregando estatísticas de risco-recompensa que são 0,38 maiores do que os índices de ações locais, em média; um resultado estatisticamente significativo a um nível de confiança de 5%. Nossa estratégia também reduz perdas de cauda em cerca de 60%. Realizamos um exercício de otimização de portfólio que sugere uma alocação ótima de ativos de 70% bolsa 30% dólar para a maximização do índice de Sharpe e 40/60% para otimização de risco-recompensa, em média. Por fim, mostramos que nossa estrutura agrega mais valor em situações onde o risco país é mais prevalente.; We propose a consistent long equities long dollar framework for investing in emerging market equities. Economic theory suggests that both stocks (equity premium) and currencies (PPP in high inflation markets) should yield positive long-term returns. Furthermore, we show that observed inverse correlations between equities and foreign exchange derive mostly from country risk. A long equities long dollar strategy may therefore hedge out country risk and, crucially, still provide robust long-term returns. We study a 50% long equity 50% long dollar portfolio, rebalanced quarterly. Our framework has superior risk-adjusted returns in six of seven emerging markets we study, delivering risk-reward ratios that are 0.38 greater than local stock indices, on average; a statistically significant result at the 5% level. Our strategy also significantly reduces tail-risk loss by about 60%. We perform a portfolio optimization exercise that suggests a 70% long equity 30% long dollar optimal asset allocation for Sharpe ratio maximization and 40/60% for risk-reward optimization, on average. Finally, we show that our framework adds more value in situations where country risk is more prevalent. 2021-09-29T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31222 Alternative beta model in practice: the Brazilian fund industry case Mendonça, Luisa Passebon O presente trabalho introduz aspectos práticos na metodologia do alternative beta de modo a aproximar a sua implementação de uma experiência real. A literatura se concentra principalmente em aspectos teóricos, com pouca ênfase ao uso prático. A metodologia desenvolvida neste trabalho aborda diversos aspectos práticos do processo de investimento de forma a torná-la mais próxima de uma experiência de replicação real. Implementamos o algoritmo utilizando o filtro de Kalman para replicar oito fundos Multimercado brasileiros entre janeiro de 2015 e dezembro de 2020. Conseguimos acompanhar de perto e, na metade do período, superar os fundos originais, enquanto observamos o impacto dos elementos práticos na performance do modelo.; The present work introduces practical aspects into the alternative beta methodology in order to bring its implementation closer to a real life experience. The literature focus mostly on theoretical aspects with little attention to practical usage. The methodology developed in this work touches several practical aspects of the investment process in order to be closer to real life replication experience. We implemented the algorithm using the Kalman filter in order to replicate eight Brazilian Multimarket funds between January 2015 and December 2020. We were able to closely track and, in half of the period, even outperform the original funds while observing the impact of the real life details on the model performance. 2021-09-21T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31212 Efeito retrovisor sobre fundos de investimentos: análise do return chasing behavior Gonçalves, Rafael Augusto da Silva Este trabalho analisa 442 fundos de ações brasileiros entre janeiro de 2009 e janeiro de 2020. Usando um modelo de regressão linear de efeito fixo de dados em painel, esse estudo discutiu o impacto do desempenho histórico na captação líquida dos fundos. Os resultados empíricos revelam que os desempenhos atrasados de um e dois meses têm um impacto positivo no fluxo financeiro dos fundos nos períodos subsequentes. A captação líquida tem sensibilidade diferente para fundos bons e ruins, no quesito desempenho. Fundos com desempenhos melhores são mais sensíveis no que tange à captação.; This paper analyzes 442 Brazilian’s equity funds between January 2009 and January 2020. Using a panel data fixed-effect linear regression model, this study discussed the impact of historical performance on capital flow. Empirical results reveal those late performances of one and two months have a positive impact on the cash flow of funds in subsequent periods. Capital flow has a different sensitivity for good and bad funds, in terms of performance. Better performing funds are more sensitive when it comes to funding. 2021-09-17T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31210 Essays on art economics Menconi, Denise This thesis applies the Fama-French three-factors model, augmented with Momentum and Liquidity factors, to analyze Art as an Investment. It also compares investing in Art to several other traditional and non-traditional investments. There is evidence that Market and Momentum factors explain the risk premia in some Art subsegments. The Market Beta, in particular, is lower than what is found in the existing literature, whereas the Momentum factor might explain part of the premia of Contemporary Art and Old Masters. There is no evidence, however, that Art and its subsegments command a Liquidity premium. The thesis also discusses the efficient share of Art in a diversified portfolio, and constructs mean-variance efficient portfolios of the different Art subsegments. Moreover, it provides an overview of the role of asymmetric information and other frictions in shaping the structure of the Art market.; Esta tese aplica o modelo de três fatores de Fama-French, aumentado pelos fatores Momentum e Liquidez, para analisar Arte como investimento. Também compara o investimento em Arte a diversos outros investimentos tradicionais e nãotradicionais. Há evidências que os fatores Mercado e Momentum expliquem os prêmios de risco em alguns subsegmentos de Arte. O Beta de Mercado, particularmente, é inferior ao descrito na literatura existente, enquanto que o fator Momentum pode explicar uma fração dos prêmios de Arte Contemporânea e Old Masters. Entretanto, não há evidências de que Arte ou seus subsegmentos comandem um prêmio de Liquidez. A tese também discute a alocação ótima de Arte em um portifólio diversificado, e constrói portifólios eficientes de média-variância de diferentes subsegmentos de Arte. Além disso, a tese fornece uma visão geral do papel da informação assimétrica e outras fricções em moldar a estrutura do mercado da Arte. 2021-09-24T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31204 Investidores com assessoria financeira são menos relutantes em realizar perdas? Análise do efeito disposição no mercado de ações Ramos, Alessandra O objetivo central do presente estudo é verificar se aconselhamento financeiro profissional impacta na redução do efeito disposição. Considerando-se uma amostra de, aproximadamente, 30.000 investidores pessoa física que efetuaram negociações de papéis (ações, ETF, BDR, FII) no mercado à vista no Brasil no período de 2015 a 2020, é testado se os investidores venderam, precipitadamente, os papéis que aumentaram em valor e mantiveram as posições de papéis para os quais foram observadas quedas em valor (ou seja, efeito disposição), utilizando-se a metodologia de proporção de ganhos realizada (PGR) e proporção de perdas realizada (PLR). Os resultados empíricos indicam que investidores pertencentes ao grupo com assessoria financeira mais recorrente e especializada apresentam semelhante viés comportamental comparado aos grupos com acesso comparativamente mais restrito à assessoria financeira, não sendo, portanto, possível demonstrar que assessoria financeira exerça um impacto significativo sobre o efeito disposição para a amostra analisada.; The main objective of the present study is verifying whether professional financial advisory impacts the disposition effect. Considering a sample of around 30,000 investors who traded equities (stocks, ETF, BDR, FII) in the spot market of Brazil, from 2015 to 2020, it is tested if investors hurriedly sold their equities that increased in terms of price while kept the ones which experienced price reduction (i.e., disposition effect). It is then adopted the proportion of gains realized (PGR) and proportion of losses realized (PLR) methodology. Empirical results suggest that investors who are members of the group with more frequent and specialized professional financial advisory services experience similar behavioral bias in comparison with investors who are members of groups with a comparatively more limited professional financial advisory. Therefore, it is not possible to demonstrate that professional financial advisory significatively impacts the disposition effect within the analyzed sample. 2021-09-10T00:00:00Z https://hdl.handle.net/10438/31194 Do cannabis stocks present high idiosyncratic risk and other lottery-stock characteristics?? Ibañez, Lucas Vieitas A Industria de cannabis ainda é incipiente e subdesenvolvida. Com alta regulação e características de um setor insurgente, uma porção significativa do risco enfrentado por empresas de cannabis é específico à essa indústria e tem pouca relação com os demonstrativos financeiros dessas empresas ou com o risco sistemático de mercado. Assim, o objetivo desse estudo é investigar como o risco idiossincrático das ações de empresas de cannabis se compara com outras ações negociadas nas bolsas canadenses, e investigar também se as ações de cannabis são mais frequentemente classificadas como ações do tipo loteria do que outras ações, potencialmnente refletindo que a animação e incertezas que rodeiam a indústria da cannabis podem estar refletidas em caracteristicas de loteria que atraiam o desejo humano por apostas.; The cannabis industry is still recent and undeveloped. As a highly regulated insurgent sector, a significant portion of the risk faced by cannabis companies is specific to the industry and has very few to do with the company’s past performance and balance sheet or systematic risk. As such, the intent of this paper is to investigate how cannabis stocks’ idiosyncratic risk compares to non-cannabis stocks traded in the Canadian stock exchanges and to investigate rather cannabis stocks are more likely to be considered lottery- stocks than non-cannabis stocks, potentially reflecting that the excitement and uncertainty surrounding this emerging industry may somewhat be reflected in observable lottery stock characteristic, potentially instigating the desire for gambling that, according to KUMAR, 2009 “is deeply rooted in the human psyche.”. 2021-09-10T00:00:00Z