Governança corporativa no Brasil: análise do custo de capital próprio em um ambiente com assimetria de informação

Abstract

The stock exchange called BM&FBOVESPA created special stock listing segments in December of year 2000, which impose stricter rules than the legal framework, regarding the disclosure of financial information and the improvement of corporate ownership structure. The purpose of BM&FBOVESPA was to reduce the information asymmetry and, therefore, reduce the company’s cost of capital (equity). We sought to verify for the Brazilian stock market if there are statistically relevant differences in the cost of capital (equity), differentiating companies based on the levels of corporate governance while controlling the migration effect. We could confirm in this paper that the migration to the special stock listing segments yields better and statistically significant returns to the shareholders. However, we got some negative and statistically significant results for the stocks returns for companies listed in the special stock listing segments, when compared to the Basic Market. This result contradicts the initial intuition that good corporate governance reduces the cost of capital (equity) for the firm.

A BM&FBOVESPA criou os segmentos especiais de listagem de ações em dezembro de 2000, que estabelecem regras mais rígidas do que o arcabouço legal, atuando tanto no aumento da transparência na divulgação das informações ao mercado, quanto na melhoria da estrutura societária. O objetivo da bolsa foi diminuir a assimetria de informação e, por consequência, reduzir o custo de captação para as empresas. Propusemos verificar, no mercado brasileiro, se há diferenças estatisticamente significativas no custo de financiamento das empresas através de capital próprio (ações), diferenciando as empresas com base nos níveis de governança corporativa e controlando o efeito das migrações entre os segmentos de listagem. A partir da análise dos dados obtivemos resultados positivos e significativos quando analisamos as migrações de listagem, mas resultados negativos e significativos para os retornos das ações listadas nos segmentos diferenciados da bolsa, quando comparados com os retornos das ações listadas no Mercado Básico. Este último resultado contraria a intuição inicial de que boas práticas de governança diminuem o custo de capital (próprio) da firma.