Ensaios em dívida soberana

Abstract

The aim of this dissertation is to collaborate with the international finance literature, addressing the debate on the 'acceptable' sovereign debt limits debt, as well as addressing on debt denomination in the international market. The analysis of debt limits is based on a model in which self-fulfilling debt crises can occur when the debt level reaches a certain range. Once this range is reached, the debt may (or may not) be rolled over and, if creditors do not grant new loans, the crisis becomes, in fact, a self-fulfilling prophecy. The results indicate that the indebtedness limit, besides being persistent, depends highly on the debt/GDP ratio, as well as on historical inflation, banking crises and default (or restructuring) of sovereign debt. Subsequently, an application of the estimated model is made to peripheral countries of the Euro Zone. The results suggest that countries like Portugal and Greece, even after the adoption of the single currency, have difficulties in managing their debt levels. The results also suggest that the worse the macroeconomic history, the lower the country's ability 'to tolerate' debt. In relation to debt denomination, the study seeks to identify to what extent the volatility of real effective exchange rate, controlled by several factors, have an influence on how countries gain access to the international bond market. The results indicate that low exchange rate volatility is a fundamental condition for debt denominated in local currency in international markets. Moreover, the size of the economy, stability of regulations, enforcement of contracts and ample liquidity in domestic financial markets are factors that contribute to the acceptance of a currency in international debt contracts. Additional evidence of the study suggests that the broad international liquidity, mainly observed in the 2000s, was unable to expand significantly the number of currencies used in international debts. Still regarding this issue, the dissertation analyzes the first steps of the Brazilian economy in order to extend the profile of its public debt through the issuance of bonds denominated in Reais in the international market.

O objetivo central desta tese é colaborar com a literatura de finanças internacionais, abordando a discussão sobre os limites 'toleráveis' de endividamento aos quais os governos estão submetidos, bem como, sobre os fatores que afetam a forma como os países denominam suas dívidas no mercado internacional. A análise dos limites de endividamento é baseada num modelo onde crises de dívida auto-realizáveis podem ocorrer quando o nível de endividamento encontra-se em determinado intervalo. Uma vez nesta região, a dívida pode (ou não) ser rolada e, caso os credores não concedam novos empréstimos, a crise torna-se, de fato, uma profecia auto-realizável. Os resultados encontrados indicam que o limite de endividamento, além de bastante persistente, é muito dependente da razão dívida/PIB, bem como, dos históricos de inflação, crises bancárias e de defaults (ou reestruturações) de dívida soberana. Posteriormente, é feita uma aplicação do modelo estimado aos países da periferia do euro, na qual os resultados sugerem que países como Portugal e Grécia, mesmo após a adoção da moeda única, apresentam dificuldades em administrar os seus níveis de endividamento. Em conjunto, os resultados apresentados sugerem que quanto pior o histórico macroeconômico, menor será a capacidade do país 'tolerar' dívidas. Em relação à denominação da dívida, o estudo procura identificar em que medida a volatilidade da taxa de câmbio real efetiva, controlada por diversos fatores, impacta a forma como países se endividam no mercado internacional. Os resultados indicam que a baixa volatilidade cambial é condição fundamental para que a moeda doméstica seja utilizada em transações internacionais. Além disso, porte econômico, estabilidade de regras, respeito aos contratos e ampla liquidez dos mercados financeiros domésticos, são fatores que contribuem para a aceitação de uma moeda nos contratos de dívida internacional. Evidências adicionais do estudo sugerem que a ampla liquidez internacional, observada principalmente nos anos 2000, foi incapaz de ampliar de maneira significativa o número de moedas utilizadas no mercado internacional de dívidas. Ainda em relação a este tema, a tese analisa os primeiros passos da economia brasileira no sentido de alongar o perfil da dívida pública interna, por intermédio da emissão de títulos denominados em reais no mercado internacional.