Crescimento do consumo e a estrutura a termo de taxa de juros: um estudo voltado para o caso brasileiro

Abstract

Tendo por base o trabalho realizado por Hyde e Sherif (2010) com dados do mercado inglês, foi desenvolvido estudo com o objetivo de avaliar a capacidade do spread de curto e longo prazo da taxa de juros de funcionar como indicador do crescimento futuro do consumo no Brasil. Tanto Hyde e Sherif (2010) como outros estudos realizados em países desenvolvidos indicaram relação positiva entre o spread de juros de curto e longo prazo e o crescimento do consumo. Entretanto, as análises empíricas realizadas neste estudo para o caso brasileiro, apresentaram resultados divergentes do esperado pela teoria, indicando relação negativa entre o spread de juros e o crescimento do consumo. Em algumas análises, os estudos não indicaram relação entre as variáveis. Foram discutidas possíveis razões para estes resultados contraintuitivos, tais como tamanho reduzido da amostra, nível da taxa de juros no Brasil e liquidez do mercado futuro de juros. Adicionalmente foram analisados os modelos teóricos C-CAPM (Consumption-based asset pricing model) e o modelo de consumo habitual desenvolvido por Campbell e Cochrane (1999) com a adaptação proposta por Wachter (2006). Os resultados encontrados no modelo C-CAPM divergiram do esperado, já que a estimativa do coeficiente relativo de aversão ao risco apresentou sinal negativo. Por outro lado, os resultados obtidos no modelo de Wachter (2006) ficaram em linha com o esperado na teoria, tanto em relação à significância dos parâmetros como aos respectivos sinais e magnitudes.

Based on the paper developed by Hyde and Sherif (2010) using United Kingdom data, the study was developed in order to evaluate the capacity of the yield spread to predict future consumption growth in Brazil. Not only Hyde and Sherif (2010) but also several other researches made in developed economies suggested a positive relationship between yield spread and consumption or economic growth. However, the empirical analyses based on the Brazilian market came up with different results, suggesting a negative relationship between yield spread and consumption growth or even no relationship at all. Possible reasons for these unexpected results were evaluated, such as the reduced sample, the level of interest rates and the size of the interest rate futures market in Brazil. The models C-CAPM (Consumption-based asset pricing model) and habit formation model of Campbel and Cochrane (1999) with the extension proposed by Wachter (2006) were also evaluated. Although the results found in the C-CAPM were not in line with the theory (negative coefficient of relative risk aversion), the ones found in the Wachter (2006) model were supportive to the theory, not only for being statistically significant but also for finding parameters estimative with correct sign and reasonable magnitude.