Efeitos da utilização de hedges cambiais nos resultados de empresas não financeiras: uma abordagem empírica

Abstract

Making business in a globalized world implies in increasing the exposure of nonfinancial companies to several financial risks as foreign exchange rates, commodities and interests rates; depending on the evolution of these variables, companies results may be affected significantly. There are plenty of academic theories which focus on benefits generated by risk management programs in non-financial companies as reduction of costs of financial distress and agency costs as well as the use of hedging strategies for tax purposes. These initiatives may contribute to the value creation for the business and may offer a better forecastability of future cash flows, reducing companies vulnerability to adverse market conditions. This study presents two business cases with Brazilian non-financial companies which had exposure on foreign currency and transactions with foreign currency derivatives were not identified from 1999 up to 2005, a period with high volatility of foreign currency rates. By the use of simulation models, some hedge strategies were proposed for the identified exposures for each company aiming at evaluating the effects of derivatives utilization on companies results for both value creation and volatility reduction for expected cash flows perspectives. This study does not recommend hedge strategies for a specific market situation but only demonstrates, empirically, which results would be achieved if specific strategies were implemented, considering that several others could be created for the same market situation. Results suggest some insights on derivatives utilization by non-financial companies – a brand new theme for Brazilian companies.

A realização de negócios em um mundo globalizado implica em aumentar a exposição das empresas não-financeiras a diversos riscos de origem financeira como câmbio, commodities e taxas de juros e que, dependendo da evolução destas variáveis macroeconômicas, podem afetar significativamente os resultados destas empresas. Existem diversas teorias acadêmicas que abordam sobre os benefícios gerados por programas de gestão de riscos em empresas não-financeiras como redução dos custos de financial distress e custos de agência bem como o uso de estratégias de hedge para fins fiscais. Tais iniciativas contribuiriam, em última instância, para a criação de valor para o negócio e poderiam garantir uma melhor previsibilidade dos fluxos de caixa futuros, tornando as empresas menos vulneráveis a condições adversas de mercado. Este trabalho apresenta dois estudos de caso com empresas não-financeiras brasileiras que possuíam exposições em moeda estrangeira e que não foram identificadas operações com derivativos cambiais durante o período de 1999 a 2005 que foi caracterizado pela alta volatilidade da taxa de câmbio. Através de modelos de simulação, algumas estratégias com o uso de derivativos foram propostas para as exposições cambiais identificadas para cada empresa com o objetivo de avaliar os efeitos da utilização destes derivativos cambiais sobre os resultados das empresas no que se refere à agregação de valor para o negócio e redução de volatilidade dos fluxos de caixa esperados. O trabalho não visa recomendar estratégias de hedge para determinada situação de mercado mas apenas demonstra, de forma empírica, quais os resultados seriam obtidos caso certas estratégias fossem adotadas, sabendo-se que inúmeras outras poderiam ser criadas para a mesma situação de mercado. Os resultados sugerem alguns insights sobre a utilização de derivativos por empresas não-financeiras sendo um tema relativamente novo para empresas brasileiras.