Fundos de investimentos no Brasil: gestores independentes performam melhor que grandes bancos?

Abstract

Embora haja uma vasta literatura que investiga fatores que influenciam a performance de fundos de investimento, são escassos os trabalhos que relacionam o tamanho da firma de gestão e a performance individual dos fundos, em especial no Brasil. Este estudo analisa a performance de fundos de investimentos no Brasil separando-os em dois grandes grupos: fundos cujas decisões de investimento são tomadas por empresas diretamente coligadas a grandes instituições financeiras e fundos não ligados a grandes instituições financeiras (assets independentes). A amostra compreende 9.073 fundos no período 2006-2020. Para reduzir a heterogeneidade nas características observáveis dos fundos, utiliza-se a técnica econométrica do Propensity Score Matching. Os resultados indicam que, em média, o retorno ajustado a risco é maior para fundos de investimentos geridos por assets independentes. No entanto, esse resultado não é homogêneo nas categorias de fundos e é mais visível quando se considera o Índice de Sharpe Generalizado do que Excesso de Retorno como variável dependente. De sete categorias avaliadas, apenas em “Multimercado Livre” a performance dos fundos geridos por assets independentes mostrou-se estatisticamente superior em ambas as métricas de performance. Esse resultado geral – de que a melhor performance de fundos geridos por assets independentes não é robusta à variável dependente escolhida – pode ser um dos fatores por trás do elevado Market Share dos grandes bancos na indústria.

Although there is a vast literature that investigates factors that influence the performance of investment funds, there are few studies that analyze the relationship between the size of the management firm and the individual performance of the funds, especially in Brazil. This study analyzes the performance of investment funds in Brazil considering two major groups: funds whose investment decisions are made by companies directly linked to large financial institutions and funds not linked to large financial institutions (independent assets). The sample comprises 9,073 funds in the period 2006-2020. To reduce the heterogeneity in the observable characteristics of the funds, the econometric technique of Propensity Score Matching is used. The results indicate that, on average, the risk-adjusted return is greater for investment funds managed by independent assets. However, this result is not homogeneous in the fund categories and is more visible when considering the Generalized Sharpe Index than Excess Return as a dependent variable. Given seven categories evaluated, only in “Free Multimarket” the performance of funds managed by independent assets was statistically superior in both metrics of risk-adjusted return. This general result - that the better performance of funds managed by independent assets is not robust to the dependent variable chosen - may be one of the factors that allow large banks to hold such great market share in the industry.