Single vs. multi-factor strategies-improving performance through factor-tilts

Abstract

This study compares the risk-adjusted performance of 10 single-factor (smart beta) and 75 multi-factor (advanced beta) portfolios over the period of 1992 to 2019. The emphasis is set on testing the performance changes achieved through illiquidity-tilts and ESG-tilts. Illiquidity-tilted multi-factor portfolios outperformed both single-factor portfolios and the general market. ESG-tilted portfolios only significantly outperformed in the subperiod after 2007. I attribute the lack of outperformance before 2007 to the limited ESG data availability, which substantially restricted the investable universe for ESG-based funds. The difference in the risk-adjusted performance between single- and multi-factor portfolios across all simulated portfolios was statistically significant. However, the benefits of further diversification diminished with the number of factors a portfolio was already tilted towards. The two portfolios with the highest Sharpe Ratios were tilted towards four factors. However, in general, little to no improvement could be observed beyond three factor-tilts. Robustness tests showed that the benefits of adding a factor-tilt was greater the more specialised the initial portfolio was. In the main part of the thesis, the portfolios were value-weighted and used a breakpoint of 0.8. However, the performance improvements, through additional factor tilts was stronger for equal-weighted portfolios and portfolios with a higher breakpoint. Overall, the results of this thesis show a superior risk-adjusted performance for advanced beta funds than for smart beta funds.

Este estudo compara o desempenho ajustado ao risco de 10 carteiras de fator único (smart beta) e 75 carteiras de fator múltiplo (advanced beta) durante o período de 1992 a 2019. A ênfase é colocada em testar as mudanças de desempenho alcançadas através de illiquidity-tilts e ESG-tilts. As carteiras de multi-fator de illiquidity superaram o desempenho tanto das carteiras de fator único quanto do mercado em geral. As carteiras com ESG só tiveram um desempenho significativamente melhor do que o desempenho no subperíodo após 2007. Atribuo a falta de desempenho antes de 2007 à limitada disponibilidade de dados da ESG, o que restringiu substancialmente o universo de investimento para fundos baseados na ESG. A diferença no desempenho ajustado ao risco entre as carteiras de um e vários fatores em todas as carteiras simuladas foi estatisticamente significativa. Entretanto, os benefícios de uma maior diversificação diminuíram com o número de fatores para os quais uma carteira já estava inclinada. As duas carteiras com os maiores Sharpe Ratios foram inclinadas para quatro fatores. Entretanto, em geral, pouca ou nenhuma melhoria pôde ser observada além de três fatores -tilts. Testes de robustez mostraram que os benefícios de adicionar um fator-tilha era maior quanto mais especializada era a carteira inicial. Na parte principal da tese, as carteiras foram ponderadas pelo valor e usaram um ponto de quebra de 0,8. No entanto, as melhorias de desempenho, através de inclinações adicionais de fatores, foram mais fortes para carteiras ponderadas por igual e carteiras com um ponto de quebra mais alto. No geral, os resultados desta tese mostram um desempenho ajustado ao risco superior para fundos advanced beta do que para fundos smart beta.