Do Liabilities of Foreignness lead foreign investors to Home Bias? Evidence from Latin American stock markets

Abstract

A literatura de finanças international demonstra a existência de uma lacuna no que tange a identificação dos fatores que levam investidores internacionais ao Home Bias (“HB”) (Dalhquist, Pinkowitz, Stulz e Williamson, 2003). De acordo com Grinblatt e Keloharju (2001), a falta de consenso a este respeito sugere que essa anomalia possa ser parte de um fenômeno maior, provavelmente, algo simultaneamente afetado por um diverso conjunto de fatores. Sob esta perspectiva, argumentamos que Liabilities of Foreignness (“LoF”), um fator multifacetado que conjuntamente compila diferenças em termos Institucionais, Informacionais, Culturais e de Familiaridade (Baik, Kang, Kim and Lee, 2013), induz investidores internacionais ao HB. Com o propósito de endereçar nossas hipóteses compilamos duas bases de dados: (i) no nível companhia-quadrimestre (37.327 observações de 1076 companhias diferentes), e (ii) no nível fundo-investidor-ano (15.750 observações de 758 fundos estrangeiros diferentes), ambas referentes aos seis maiores mercados de capitais da América Latina durante o período de 2002 a 2019. Nossos resultados evidenciam que os investidores estrangeiros mais afetados por LoF são aqueles que menos alocam recursos em investimentos internacionais, proporcionalmente aos seus portfolios. Além disto, demonstramos que esse feito de LoF sobre HB é causado por dois canais: (i) assimetria informacional e (ii) excesso de confiança. Nossos achados encontram-se alinhados e suportam duas das quatro vigentes explicações para a existência de Home Bias: a existência de barreiras implícitas e a existência de efeitos comportamentais. Destaca-se, que nossos resultados apontam ênfase a primeira destas duas explicações.

According to the existing international finance theory, a literature gap remains about what drives foreign investors to Home Bias (“HB”) (Dalhquist, Pinkowitz, Stulz and Williamson, 2003). Following Grinblatt and Keloharju (2001), the absence of a consensus suggest that this anomaly may be part of a larger phenomenon, probably something that is simultaneously affected by a series of factors. Over this setting, we argue that Liabilities of Foreignness (“LoF”), a multifaceted construct that conjointly compiles differences in Institutional, Informational, Cultural and Familiarity dimensions (Baik, Kang, Kim and Lee, 2013), may induce foreign investors to HB. To address our hypothesis we compiled two data bases: (i) at the security-quarter level (37,327 observations from 1076 different companies), and (ii) at the fund-investor-year level (15,750 observations from 758 different foreign funds), both from the six major LatAm stock markets during the 2002- 2019 period. Our findings demonstrate that non-domestic investors facing harshened degrees of LoF more pronouncedly underweight foreign investment opportunities in their portfolio. Additionally, our results go further and suggest that LoF affects HB through two channels: information asymmetry and overconfidence, with the first exhibiting a more prominent effect. Conjointly, we present supportive evidence in favor of the existing implicit barriers and behavioral explanations of HB.