The implications of passive investments for active fund management: international evidence

Abstract

Esta dissertação investiga as causas e conseqüências da indexação para gestão de fundos ativos de ações em 32 países. Os resultados indicaram que a crescente concorrência dos fundos indexados não afetou negativamente as taxas de fundos ativos, sugerindo que a indústria de fundos de investimento acabou se comportando de maneira semelhante ao paradoxo dos medicamentos genéricos na indústria farmacêutica. Ademais, os fundos ativos não aumentaram a diferenciação de seus produtos, buscando divergirem mais de seus índices de referência, quando enfrentaram maior pressão competitiva de produtos passivos e seus gestores, desviando-se menos de seus índices de referência, puderam obter melhores desempenhos do que antes, aumentando o desempenho médio dos fundos ativos em países com maior disponibilidade de fundos passivos. Ao contrário, esta dissertação encontrou evidências de que os fundos ativos, em alguns casos, cobraram taxas mais altas e reduziram sua atividade quando precisaram enfrentar uma maior disponibilidade de alternativas de investimento passivo de baixo custo. Assim, os efeitos da indexação no setor de fundos suporta a noção de um mercado de fundos mútuos segmentado e heterogêneo que suporta diferentes necessidades de produtos e estruturas de preços, indicando que os fundos de índice e os fundos ativos podem coexistir perfeitamente, atraindo diferentes tipos de investidores.

This dissertation investigates the causes and consequences of indexing for active management in the equity mutual funds industry across 32 countries. The results indicate that the growing competition from index funds does not negatively affect actively managed funds’ fees, suggesting that the investment fund industry eventually developed behavior reminiscent of the generic drugs paradox in the pharmaceutical industry. Moreover, active funds do not increase their product differentiation by diverging more from their benchmark when they face more competitive pressure from index products and their managers, by deviating less from their benchmarks, could achieve better performance than before, making the average performance of active funds higher in countries with greater availability of passive funds. In contrast, actively managed products sometimes charge higher fees and reduce their activity when confronted with the increasing availability of low-cost passive investment alternatives. Thus, the tests regarding the effects of indexing on a country’s fund industry uphold the notion of a segmented and heterogeneous mutual funds market that supports different product needs and pricing structures, indicating that index and active funds could perfectly coexist, attracting different kinds of investors.