Desempenho das ações de empresas após processos de fusões e aquisições: uma análise das transações ocorridas no Brasil

Abstract

Este trabalho analisou o desempenho de curto e longo prazo das ações de empresas adquirentes após anúncios de fusões e aquisições ocorridos no Brasil no período de 1998 a 2016. Centenas de eventos foram avaliados para, em primeiro lugar, verificar se houveram retornos acima das expectativas de rentabilidade das ações das adquirentes e, em segundo lugar, identificar fatores que influenciaram o eventual retorno anormal dessas operações. De forma geral, o mercado reage de forma positiva no curto prazo. As análises univariadas demonstraram que determinadas características da transação e das empresas adquirentes resultaram em retornos mais intensos, com destaque para as aquisições pagas exclusivamente em ações, as do setor de consumo, as aquisições horizontais e as transações com valores expressivos em relação ao patrimônio líquido da adquirente. No longo prazo a situação se inverte. Em todas as janelas analisadas, 1 ano, 2 anos e 3 anos após o anúncio da aquisição, os resultados apresentaram retornos anormais negativos, intensificados à medida que a janela de evento é ampliada. Quanto aos fatores que influenciaram a criação de valor, uma análise multivariada foi realizada por meio de regressões para identificar, de forma integrada, aqueles que foram relevantes para explicar os retornos anormais calculados. Os setores de consumo e serviços, assim como o método de pagamento, o tamanho relativo da transação, as aquisições horizontais e as adquirentes simples foram os fatores selecionadas na maioria dos modelos. À medida que se aumenta a amplitude da janela de evento, a quantidade de variáveis selecionadas também aumenta, indicando uma influência mais diversificada de fatores para a mensuração de retornos anormais no longo prazo.

This study analyzed the short and long term performance of the acquiring companies' shares following announcements of mergers and acquisitions in Brazil from 1998 to 2016. Hundreds of events were evaluated to firstly check for returns above the profitability expectations of the acquirers' stock returns and, secondly, to identify factors that influenced the eventual abnormal return of these operations. Overall, the market reacts positively in the short term. Univariate analysis showed that certain characteristics of the transaction and of the acquiring companies resulted in more intense returns, especially the acquisitions paid with stocks, those in the consumer sector, the related acquisitions and the transactions evolving significant amounts in relation to the acquirer's equity. Over the long term the situation is reversed. In all analyzed windows, 1 year, 2 years and 3 years after the acquisition announcement, the results showed negative abnormal returns, which intensified as the event window is enlarged. In respect to the factors that influenced value creation, a multivariate analysis was performed using regressions to identify, in an integrated manner, those that were relevant to explain the calculated abnormal returns. Consumer and utility sectors, as well as the payment method, relative size, related acquisitions and single acquirers were selected in most models. As the width of the event window amplifies, the number of selected variables also increases, indicating a more diverse influence of factors for the measurement of abnormal long-term returns.