Modelo de cinco fatores Fama-French: teste no mercado brasileiro

Abstract

Este trabalho aplicou o modelo de cinco fatores de Fama e Frech (2015), com adaptações as características locais do mercado acionário brasileiro, para analisar a relevância de cada fator e seu poder explicativo para o retorno das ações para uma amostra de 128 ações pelo período de 17 anos. O modelo de cinco fatores acrescenta duas novas variáveis (Investimento e Rentabilidade) ao modelo tradicional de três fatores (Mercado, Tamanho e Índice Book-to-market) de Fama e French (1993). Entre os resultados encontrados, assim como em trabalhos anteriores, os três fatores provenientes do primeiro modelo se mostraram significativos, por outro lado, diferentemente de pesquisas anteriores, o fator Investimento também demonstrou poder de explicação nesta pesquisa. Por fim, repetimos os testes em dois períodos separados (2003 a 2010 e 2011 a 2018) para avaliar o comportamento dos fatores ao longo de períodos econômicos distintos. Os resultados demonstraram que durante no primeiro período, de maior crescimento do PIB, os fatores mais representativos foram Tamanho e Investimentos, já no segundo período, com crescimento médio mais baixo e recessão em alguns anos, os fatores preponderantes foram Tamanho e Rentabilidade. Realizamos um out-of-the-sample forward looking test entre (07/2018 e 06/2019) com carteiras escolhidas pelo próprio modelo. Ao final do período, a carteira sugerida pelo nosso modelo apresentou performance de 154% do índice Ibovespa.

This study applied the five-factor model of Fama-Frech (2015), adapting the local characteristics of the brazilian stock market, to analyze the relevance of each factor and its explanatory power for the return of shares for a sample of 128 shares for the period of 17 years. The five-factor model adds two new factors (Investment and Profitability) to the traditional three-factor model (Market, Size and Book-to-market Index) of Fama-French (1993). Among the results, as in previous studies, the three factors from the first model were significant, on the other hand, unlike previous research, the factor Investment also demonstrated explanatory power in this research. Finally, we repeated the tests in two separate periods (2003 to 2010 and 2011 to 2018) to evaluate the behavior of factors over different economic periods. The results showed that during the first period, with the highest GDP growth, the most representative factors were Size and Investments, in the second period, with lower average growth and recession in some years, the predominant factors were Size and Profitability. We performed an out-of-the-sample forward looking test between (07/2018 and 06/2019) with portfolios chosen by the model itself. At the end of the period, the portfolio suggested by our model had a performance of 154% of the Ibovespa index.