Determinantes dos spreads de emissão das debêntures no mercado brasileiro: o impacto das garantias

Abstract

O objetivo deste trabalho foi o de analisar os determinantes da taxa de remuneração das debêntures no mercado brasileiro com ênfase no impacto das garantias. As garantias são inseridas nas emissões de debêntures como uma forma de melhorar a qualidade do rating de crédito do papel, reduzindo o custo de captação para o emissor. Contudo diversos estudos empíricos encontraram evidências de que as garantias aumentam a taxa de remuneração de títulos corporativos, no Brasil e no exterior, quando controlado pelo rating. Uma explicação possível para esse resultado é a existência de um conflito de agência entre os gestores da firma e os investidores em debêntures, o que leva a uma deterioração no valor das garantias, por conseguinte, impactando negativamente o valor esperado do título em um evento de inadimplência (recovery-rate). Este estudo testou, empiricamente, um modelo teórico de conflito de agência e encontrou resultados que corroboram o modelo, para tanto, indicando que este pode ser aplicado como explicação para o impacto das garantias no mercado brasileiro de debêntures. Em particular, encontrou-se que a diferença na taxa de remuneração de debêntures com garantia e sem garantia é menor para emissões de empresas com melhores características de governança e é maior para emissões com prazos mais longos.

The main goal of this paper was to analyze the determinants of bond yields in the Brazilian Corporate Bond Market, with emphasis on the effect of collateral. Collaterals are used to improve the credit risk of a given loan, decreasing yields costs for the bond issuer. However, a number of empirical papers, in Brazil and abroad, has found evidences that presence of collateral increased corporate bonds yields, after controlling for credit risk. A possible explanation for these findings is the existence of agency problems between firm's managers and bond holders that leads to a deterioration in the value of collateral, decreasing bond's recovery rate in the event of default. This study tested a model of agency problems and found evidence that support the model's implications, suggesting the applicability of the model as explanation for the empirical evidences of collateral effects at Brazilian corporate bond market. Particularly, it was found the yield differential between collateralized and uncollateralized corporate bonds is smaller for companies with better governance profile and is larger for longer maturity issuances.