Information asymmetry and debt sustainability

Abstract

Bulow and Rogoff (1989) proved that, in a competitive financial market, the threat of credit exclusion alone cannot sustain repayment of sovereign debt, as the defaulting government can still enter cash-in-advance insurance contracts. Phan (2016) extended the analysis to the case where the government has some private information about the underlying distribution of future economic shocks. He proved that, in a strategic environment where a sovereign trades with several competing foreign investors, there exists a perfect Bayesian equilibrium with signaling where a high type government repays some positive level of debt while the low type government prefers to default. The objective of this paper is to push forward the analysis in Phan (2016) in several directions. We first make a thorough analysis of the properties of the stationary value function and provide a rigorous proof of existence of a positive self-enforcing and not-too-tight debt limit in the model of Phan (2016). We then show that the repayment incentives at the endogenous debt limit are the same for both types of government. Finally, we refine the equilibrium concept in Phan (2016) by requiring investors’ beliefs to be consistent with the government’s strategies along the equilibrium path (as in Phan (2016)) but also out-of-equilibrium paths. We show that our refined equilibrium exists only if investors’ belief about the government’s future income is not too optimistic.

Bulow and Rogoff (1989) provaram que, em um mercado financeiro competitivo, apenas a ameaça de exclusão de crédito não consegue sustentar dívida, pois o governo inadimplente ainda pode entrar em contratos de seguro “cash in advance”. Phan (2016) estende a análise para o caso onde o governo possui alguma informação privada quanto à distribuição futura de dotações. Ele prova que, em um ambiente estratégico onde um soberano troca com vários investidores estrangeiros em competição, existe um equilíbrio Bayesiano perfeito onde repagamento de dívida é sustentado. O objetivo deste artigo é expandir a análise em Phan (2016) em vários sentidos. Primeiro, nós fazemos uma minuciosa análise das propriedades da função valor estacionária e providenciamos uma rigorosa prova para a existência de um auto-imposto e “not-too-tight” limite de dívida no modelo de Phan (2016). Depois nós demonstramos que os incentivos para repagamento no limite endógeno da dívida são os mesmos para ambos os tipos de governo. Finalmente, nós refinamos o conceito de equilíbrio em Phan (2016) ao requerer que as crenças dos investidores sejam consistente com as estratégia do governo dentro do caminho de equilíbrio (tal como Phan (2016)) e também fora dele. Nós demonstramos que nosso equilíbrio refinado existe somente se as crenças dos investidores quanto à distribuição futura de renda do governo não é tão otimista.