Premissas utilizadas para o cálculo do custo de capital próprio no Brasil: análise das práticas de mercado

Abstract

O Capital Asset Pricing Model (CAPM) é um dos modelos mais utilizados para o cálculo do custo de capital próprio, utilizado para a avaliação de empresas e de projetos por meio da metodologia do Fluxo de Caixa Descontado. Entretanto, os analistas que a utilizam divergem sobre as premissas utilizadas para a sua composição. O presente trabalho buscou identificar, baseado em 168 Laudos de Avaliação feitos no período entre 2003 e 2017 por especialistas em avaliação de empresas, quais são as principais premissas adotadas para o cálculo do custo de capital próprio no mercado brasileiro. A análise dos laudos mostra uma variedade de premissas adotadas e, como resultado, caso os maiores e menores valores dentre os critérios mais utilizados encontrados em cada uma das premissas fossem aplicados à valores atuais, o Custo de Capital Próprio poderia apresentar diferença de até 5,1 pontos percentuais, 8,1% a 13,2%. Espera-se que o resultado consiga trazer subsídios para aprofundar a discussão sobre esse tema, bem como mostrar fundamentos teóricos para auxiliar na determinação das escolhas.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) is one of the most widely used models for calculating the cost of equity, used for the valuation of companies and projects through the discounted cash flow methodology. However, the analysts and experts who use it differ on the assumptions used for its composition. The present work aimed at identifying, based on 168 valuation reports made between 2003 and 2017 by specialists in company valuation, which are the main assumptions used to calculate the cost of capital in the Brazilian market. The analysis of those valuation reports shows a variety of assumptions adopted and, as a result, if the highest and lowest criteria found in each of the most used assumptions were applied to current values, a cost of equity with a difference of 5.1 percentage points would be obtained. It is expected that the results will be able to contribute to the discussion on this subject, as well as to show theories in order to further confirm those criteria.