Opções reais em decisões estratégicas: análise de uma termelétrica “Reservoir to Wire” sob a regulação brasileira vigente

Abstract

Este trabalho tem por objetivo aplicar a Análise de Opções Reais ao caso prático de uma usina termelétrica a gás natural que utiliza o modelo Reservoir to Wire (RTW), ou seja, que produz combustível próprio a ser utilizado na geração de energia elétrica. Devido à regulação brasileira, a empresa é obrigada a atender à demanda do Sistema Interligado Nacional (SIN) e, por isso, se expõe a um grave risco regulatório de multas e sanções caso decida por uma menor capacidade de produção de gás natural e, consequentemente, por menor disponibilidade de combustível para a geração. O modelo deste trabalho parte do valuation de um projeto de pesquisa e desenvolvimento do Centro de Estudos em Regulação e Infraestrutura (CERI-FGV), no qual foi calculado um despacho mensal esperado de energia para dimensionar o investimento. Com as propriedades estatísticas dos despachos, foram realizadas análises de Monte Carlo que permitem construir a árvore de decisão de opções reais que incorpora dois regimes de volatilidade de retornos do projeto: um com capacidade apenas suficiente para o despacho mensal esperado e outro com capacidade total de produção de gás natural. O trabalho conclui que a opção real em análise se trata de uma opção única limitada a um único exercício. A empresa pode se expor ao risco e limitar o investimento no momento inicial, ampliando a capacidade de produção de gás caso se tornem mais prováveis os cenários menos favoráveis, com um gerenciamento ativo de riscos que adiciona valor ao projeto.

This work aims at applying the Real Options Analysis for the practical case of a natural gas thermoelectric power plant that uses the Reservoir to Wire (RTW) model i.e. that produces its own fuel to be used in electric power generation. Due to the Brazilian regulation, the company is enforced to meet the demand from the National Interconnected System (SIN) and is therefore exposed to a grave regulatory risk of fines and sanctions in case it may decide for a lower capacity for natural gas production and hence for a lower availability of fuel for generation. This work’s model begins with a valuation model from a research and development project from the Center for Regulation and Infrastructure Studies (CERI-FGV), in which an expected monthly energy dispatch was calculated to assess the investment amount. With the statistical properties of the dispatches, Monte Carlo analyses were realized to build the real option decision tree that includes two schemes for the volatility of the project’s returns: one with just enough capacity to the expected monthly dispatch and another at full capacity for natural gas production. The work concludes that the case’s real option is a one-time only option that is limited to a single exercise. The company may remain exposed to the risk and limit the investment amount at the present time, expanding the production capacity of natural gas in case the less favorable scenarios become more likely, with an active risk management that adds value to the project.