Hyperinflation: inflation tax and economic policy regime

Abstract

This paper shows that price level indeterminacy in monetary models with multiple equilibria can be solved by the selection of an appropriate monetary policy regime, according to the demand elasticity of the real quantity of money with respect to inflation rate. Money is essential when this elasticity is less than one, in absolute value. In the monetary regime, in which the central bank controls money growth, hyperinflation does not occur when money is essential, but may occur when it is not. In the fiscal regime, typical of the 20th century's hyperinflation experiences, wherein the issuance of money is used to finance the public deficit, the hyperinflation of stationary equilibrium occurs when money is essential and the public deficit reaches a critical value. However, if money is not essential such equilibrium does not exist. The essentiality of money is therefore an important aspect to consider and should not be decided on the basis of merely theoretical arguments. The hypothesis that the social cost of hyperinflation is infinite cannot be rejected a priori, but it has to be tested by using inflation tax data from hyperinflation experiences.

Este trabalho mostra que a indeterminação do nível de preços, em modelos monetários com equilíbrios múltiplos, pode ser resolvida através de urn regime adequado de política monetária. A escolha do regime depende da essencialidade da moeda. A moeda é essencial quando a elasticidade da quantidade demandada de moeda com relação à taxa de inflação é menor do que um em valor absoluto. No regime monetário, no qual o banco central controla o estoque de moeda, a hiperinflação não ocorre quando a moeda é essencial, mas pode ocorrer em caso contrário. No regime fiscal, típico das experiências hiperinflacionárias do século vinte, no qual a emissão de moeda é usada para financiar o déficit público, a hiperinflação de equilíbrio estacionário ocorre quando o déficit público atinge determinado valor. Todavia, se a moeda não é essencial tal equilíbrio não existe. A hipótese de que o custo social da hiperinflação é infinito, quando a moeda é essencial, não pode ser rejeitada a priori com base em argumentos teóricos. Esta hipótese deve ser testada usando-se dados de experiências hiperinfiacionárias.