Metodologia alternativa de avaliação de empresas de distribuição de energia no Brasil: estudo de caso da CEMAR

Abstract

Este trabalho se propõe a apresentar uma metodologia alternativa de avaliação de empresas de distribuição de energia no Brasil, através do estudo de caso da CEMAR, concessionária de distribuição do estado do Maranhão. As empresas de distribuição de energia são de natureza monopolística e com isso estão subordinadas a uma alta regulação por parte da ANEEL. Essa regulação determina as tarifas cobradas e uma característica importante é que os custos da energia são integralmente repassados ao consumidor. Como o custo da energia é de difícil previsão, por conta de fatores hidrológicos, geográficos e macro econômicos, se torna impossível estimar as receitas futuras de uma distribuidora. Porém como já mencionado, o custo é integralmente repassado e tão pouco influencia na rentabilidade da empresa. A rentabilidade se dá pela eficiência operacional da mesma em relação aos parâmetros operacionais regulatórios determinados pela ANEEL. É nesse conceito de eficiência operacional que a metodologia se baseia para avaliar uma empresa de distribuição. O estudo passa por uma descrição do setor elétrico Brasileiro, pelo segmento de Distribuição, pela composição tarifária e por toda a teoria financeira de avaliação de empresas necessária para atingir o objetivo proposto. Ao final do trabalho é possível concluir que a metodologia proposta é satisfatória, as projeções através da metodologia são bastante aderentes aos resultados reportados tanto pela empresa quanto pelo regulador. Através deste estudo o leitor passa a ter acesso a uma metodologia de fácil compreensão para lidar com o desafio de avaliar uma distribuidora de energia, sem necessitar de profundo conhecimento técnico do setor elétrico e do mercado de distribuição.

This work proposes an alternative methodology for the evaluation of power utilities distribution companies in Brazil, by studying the case of CEMAR, the power concessionaire of Maranhão state. The power utilities distribution companies are monopolistic by nature and are therefore, subject to high regulation by the Brazilian Electrical Energy Agency, ANEEL. The regulator determines the tariffs charged by the companies, and an important characteristic is that energy costs are fully passed on to the consumers. As the cost of energy is difficult to predict, due to hydrological, geographic and macroeconomic factors, it becomes impossible to estimate the future revenues of a power utilities distribution company. However, as already mentioned, the power cost is fully passed on, and has little influence on the profitability of the company; the profitability is due to the operational efficiency in comparison to the regulatory operational parameters determined by ANEEL. The concept of operational efficiency is the main driver of the methodology to evaluate a power utilities distribution company. The work passes through a description of the Brazilian Power Utilities sector, the Distribution segment, the tariff composition, and all the financial theory of business valuation necessary to achieve the proposed objective. At the end of the paper it is possible to conclude that the proposed methodology is satisfactory, the projections through the methodology are quite adherent to the results reported by both, the company and the regulator. From now on, the reader will have access to an easy-to-understand methodology to deal with the challenge of evaluating a distribution company, without requiring deep technical knowledge of the power utilities sector and the electricity distribution market.