Corporate social responsibility and cash holdings in Brazilian companies

Abstract

This work examines the effect of corporate social responsibility (CSR) performance on: (i) the value of cash holdings (value model) and (ii) how CSR affects the level of cash holdings in Brazilian companies (cash determinant model). The value model results indicated that investors assign a higher value to excess cash held by high-CSR-performance Brazilian firms, but only when they are subject to a stricter shareholder-protection environment (e.g., cross-listed in the United States). This result is in line with the view that managers should use CSR policies to help mitigate conflicts with stakeholders and the firm in a way that is consistent with shareholders’ interests. The weak institutional environment in Brazil would support the opposite result, albeit the positive relation did not hold true when controlled for corporate governance performance, nor for different specifications of cash holdings. The estimation results for the cash holdings determinants model indicated that CSR performance is positively related to corporate governance, supporting a complementary function of the concepts, as well as the negative relation with idiosyncratic risk indicated reduced risk. The positive relation of CSR performance and systematic risk contrasted with the expected reduced sensitivity to market shocks. CSR performance also had a positive direct effect as well as a negative indirect effect via corporate governance on the level of cash, both statistically significant.

Esse trabalho examina os efeitos da performance de Responsabilidade Social Empresarial (RSE) sobre: i) o valor do caixa (modelo de valor) e; ii) como determinante do nível de caixa mantido pelas empresas brasileiras (modelo de determinantes de caixa). Os resultados da estimação do modelo de valor indicam que os investidores atribuem um maior valor para o caixa mantido por empresas brasileiras com alta performance de RSE mas apenas quando essas estão submetidas a um ambiente de proteção ao acionista mais restritivo (e.g., listadas nos Estados Unidos). Esse resultado está em linha com a visão de gestores devem se utilizar das políticas de RSE para ajudar a mitigar conflitos entre os stakeholders e a firma de forma alinhada aos interesses dos acionistas. O fraco ambiente institucional do Brasil suportaria o contrário, entretanto a relação positiva não permanece verdadeira quando controlado pelo nível de governança corporativa, nem por diferentes especificações de caixa. Os resultados do modelo de determinantes de caixa indicam uma relação positiva entre performance de RSE e governança corporativa, suportando a função de complementar dos conceitos, assim como uma relação negativa com o risco idiossincrático indicando reduzido risco. A relação positiva entre a performance de RSE e o risco sistemático contrasta com a esperada redução à sensibilidade a choques do mercado. A performance de RSE também apresentou um efeito direto positivo no nível de caixa assim como um efeito negativo através do seu impacto indireto pela governança corporativa, ambos estatisticamente significativos.