Fluxo de recursos e desempenho passado: um estudo sobre o comportamento do investidor de fundos de ações

Abstract

A indústria brasileira de fundos de investimento cresceu significativamente nos últimos anos. A revitalização do mercado de ações no final dos anos 1990 e início dos 2000 incentivou a procura e a abertura de muitos fundos de investimento em ações. Usualmente, os investidores procuram identificar os gestores mais habilidosos por meio de seu desempenho passado. A literatura internacional sobre o tema é vasta em estudos sobre persistência de desempenho passado e habilidade do gestor. No entanto, parte dos esforços dos pesquisadores da área tem se direcionado para investigação da relação entre fluxo de recursos e desempenho passado e o que tal relação tem a dizer sobre o comportamento do investidor. Conceitos de Finanças Comportamentais como viés de representatividade e aversão a perdas são normalmente associados ao comportamento de investidores individuais de ações. Mas o que se pode dizer sobre os investidores de fundos de ações? Eles apresentam vieses similares aos dos investidores individuais? Com base numa amostra mensal de 447 fundos de investimento em ações entre janeiro de 1996 e agosto de 2012, esse trabalho procurou identificar vieses comportamentais apresentados pelos investidores. Foram encontradas evidências da presença do viés de representatividade para o mercado brasileiro, por meio da estimação da relação fluxo-desempenho passado, o que representa a principal contribuição desse trabalho à literatura.

Brazilian mutual funds industry has grown significantly in recent years. The revival of the stock market in the late 1990s and early 2000s boosted demand and the opening of many equity mutual funds. The international literature on the subject is vast in studies on the persistence of past performance and skill of the manager. However, part of the efforts of researchers has been directed to investigate the relationship between money flows and past performance and what this relationship has to say about investor behavior. Behavioral Finance concepts as representativeness bias and loss aversion are usually associated with the behavior of individual equity investors. But what can be said about equity mutual fund investors? Do they present the same biases individual investors do? Based on a monthly sample of 447 equity mutual funds between January 1996 and August 2012, this study sought to identify behavioral biases presented by investors. Through the estimation of the flow-performance relationship, evidence of the presence of representativeness bias was found, which corresponds to the main contribution of this working paper to the literature.